农林牧渔行业2024年投资策略分析报告：农业大年，养殖,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告|2023年12月18日农林牧渔行业2024年度策略农业大年，布局养殖行业研究·行业投资策略农林牧渔投资评级：超配（维持评级）

核心观点及投资建议u生猪：行业现金逐步枯竭，看好2024年猪周期反转。?预计2024年春节前猪价旺季不旺，春节后淡季更淡，行业高成本高负债的产能如果再次经历深亏，或将引发金融去杠杆带来的产能加速去化。u禽：供给维持底部，静待猪周期反转带来的需求提振。?白羽肉鸡引种维持恢复，中期供应充裕。黄羽肉鸡供给维持底部，价格表现受需求端抑制。假设猪周期反转，猪肉的替代需求或将转移到禽肉，有望同步带动禽（黄鸡、白鸡）周期反转。u动保/饲料：短期存在经营压力，重视底部后周期布局。养殖盈利预计2024H1更差，后周期经营压力最大的时候就是买点；2024H2行业经营环境有望好转，因此后周期板块2024年也有机会。u种植链：农产品整体供需宽松，种业有望开启3-5年高景气。??大宗农产品：我们认为大宗农产品整体震荡下行。其中，玉米、大豆库存消费比预期逐步修复，价格预计震荡走弱。另外，白糖和红枣等品种有减产逻辑，白糖若北半球减产坐实，2024H1糖价表现有望维持强势；红枣今年产量调减较大，叠加库存低位，预计价格或有向上支撑。?种子：产业趋势明确，静待转基因玉米渗透率快速提升带来的戴维斯双击。转基因商业化已于2023年底正式落地，玉米种业有望从周期行业变为成长行业，关注未来新技术渗透率提升速度。u风险因素：不可控的动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动带来的不确定性风险；恶劣天气带来的不确定性风险。

目录生猪：行业现金逐步枯竭，看好2024年猪周期反转禽：供给维持底部，静待猪周期反转带来的需求提振动保/饲料：短期存在经营压力，重视底部后周期布局种植链：农产品整体供需宽松，种业有望开启3-5年高景生猪：行业现金逐步枯竭，看好2024年猪周期反转01

周期现状：2021年开始下行，亏损程度及持续时间达到历史极限?猪价自2021年开始下行周期：2019-2020年行业实现高盈利之后，陆续加大产能扩张，2019年底起全国能繁母猪存栏环比转正，在母猪产能到商品猪供给的传导下，行业供给开始恢复，2021年1月猪价正式开启下行。?行业在本轮猪价下行期经历了历史少有的深度亏损：历史上猪价探底阶段，猪粮比最低基本不超过5，连续亏损的时间半年就是极限。自2022年底至今，行业基本维持亏损，亏损持续时间接近1年，上半年单头亏损整体维持在300元，亏损程度及持续时间已达历史极限。?母猪产能去化从2023年底开始加速：据农业部披露，截至2023年10月末，全国能繁母猪存栏达4210万头，较最近的存栏次高点（2022年12月末）累计去化4.1%，较本轮周期能繁存栏高点（2021年6月末）累计去化7.8%。图：2010年以来全国22个省市猪粮比价与盈亏线对比情况资料：Wind，国信证券经济研究所整理5

周期现状：落后产能数量足够，产能去化没有阻力?行业资产负债率差距很大，落后产能去化没有阻力：2023Q3末，行业资产负债率平均水平是70-75%，安全的公司在70%以内，接近90%的企业也不少，落后产能再次大亏很容易出清。?行业成本离散度很大，现金亏损速度不一：当前上市猪企间最大的成本差距可以接近8-9元/公斤，而上市公司的成本分化也是产业现状的缩影。图：本轮周期行业资产负债率水平整体明显抬升牧原股份温氏股份新希望金新农天康生物新五丰唐人神天邦食品傲农生物1009080706050403020100201520162017201820192020202120222023Q22023Q3?资料：Wind，国信证券经济研究所整理

中期猪价预判：2024H1预计淡季更淡，2024H2有望反转?供给分析：从母猪产能推导来看，2024H1商品猪出栏所对应10个月前能繁存栏均值为4285万头，整体高于2023H1出栏对应能繁均值约1%；另外行业生产效率在增加，2023年7月窝均健仔数11.15（对应2024年1月出栏），同比+2.8%，10月最新为11.20，同比+1.8%；2023年7月断奶成活率88.56%，同比-0.52%。?需求分析：上半年是传统的季节性消费淡季，目前看不到2024H1消费会有显著利好刺激，2023年6月起仔猪价格大幅下滑，也表明行业对于2024H1猪价预期悲观。图：农业部能繁母猪存栏月度环比数据图：2023年行业生产指标稳步提升?资料：农业部，国信证券经济研究所整理资料：涌益咨询，国信证券经济研究所整理7

中期猪价预判：2024H1预计淡季更淡，2024H2有望反转?周期演绎：目前部分规模企业杠杆已经很高，一些非上市的规模场融资能力更弱，2024H1如果再大亏一把，很可能会出现资金链断裂