泡泡玛特-市场前景及投资研究报告-全产业链一体化运作,潮玩龙头,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告|2024年01月05日泡泡玛特（9992.HK）全产业链一体化运作的潮玩龙头公司研究·深度报告传媒·其他数字媒体投资评级：买入（维持评级）

核心观点公司概况：公司为潮玩行业规模最大、成长最快的企业。泡泡玛特以IP为核心，布局全产业链，运营水平和消费者触达能力持续提升、品牌知名度和美誉度良好。2021年开始公司布局海外渠道，出海十分顺利，年收入呈现象级增长，2022年海外收入占比达到10%，2023年持续提升。行业概况：中国潮玩行业市场规模近500亿元，泡泡玛特份额位居第一。潮玩是拥有IP和潮流属性的玩具，主要消费群体为40岁以下且具备一定消费能力的年轻群体，可以满足消费者的社交需求和情感需求。潮玩行业发展迅猛，行业规模从2015年的68亿元增长至2022年的478亿元，年均复合增长率超过30%。从竞争格局看，泡泡玛特份额8.5%，在中国潮玩行业位居第一。业务介绍：公司的IP开发、IP运营、产品制造、供应链、渠道铺设、会员运营能力领先。1）IP为核心壁垒：公司形成了庞大的IP矩阵，核心IP（SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、THEMONSTERS）稳健增长、生命周期长，自有IP占比持续上升；2）开发流程清晰，IP孵化能力强：公司的IP孵化能力强，产品开发流程清晰，在产品的推出节奏上较为克制，IP孵化成功率高；3）渠道布局全方位触达消费者，会员运营能力强：公司建立了对线上、线下渠道全面覆盖，2023上半年会员数达3038.8万人，会员贡献销售额占比92.2%，会员复购率44.5%，粘性强。4）产品制造能力强，柔性供应链实现供需动态平衡。成长动力：产品端IP商业化成功率高，渠道端国内开店节奏恢复、出海开店空间充足。1）从产品端看，IP商业化成功率高，未来推新节奏加快。此外，除了盲盒以外，公司还推出迷你潮玩并增加收藏、陈列等玩法，增加趣味性。2）从渠道端看，线下机器人商店开店节奏恢复，线上抖音渠道成长迅猛。3）海外收入呈现象级增长，文化出海顺利，海外开店空间充足。投资建议：看好潮玩龙头在国内的业绩恢复和在海外的成长空间，维持“买入”评级。公司的头部IP维持亮眼表现，新品推出节奏稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；此外，公司的海外市场维持高速增长，成为公司的新增长极。我们维持盈利预测，预计2023-2025年经调整后归母净利润分别为11.2/15.6/19.2亿元，分别同比增长135%/40%/23%；摊薄EPS分别为0.83/1.16/1.42，当前股价对应PE=20/14/11x，维持“买入”评级。

目录公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局行业情况：潮玩行业快速增长，泡泡玛特份额第一业务介绍：IP矩阵庞大，变现能力长空间：IP商业化成功率高，出海空间充足

公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局公司是中国规模最大、成长最快的潮流玩具公司。泡泡玛特是成立于2010年的潮玩品牌，11月在北京开设第一家门店经营潮流百货；2015年潮流百货行业下行，泡泡玛特转攻潮玩赛道并推出Molly、Pucky两大爆款IP，并在北京推出全新lifestyle概念旗舰店；2016年泡泡玛特与设计师Kenny签署战略合作，开发了属于粉丝的潮流玩具——MollyZodiac星座系列潮流公仔，线下渠道拓展至上海、线上入驻天猫商城；此后通过举办潮流玩具展、拓展渠道等，品牌知名度与认可度提升，2020年公司上市，2021年公司持新增共鸣工作室、POPMARTLAND主题乐园、INNERFLOW艺术机构等新业务板块，此外高端潮玩MEGA也取得重大突破；同时，渠道端开始往海外拓展，2022年公司持续拓展海外渠道，海外收入占比接近10%，渠道遍布韩国首尔、日本东京、澳大利亚、美国、新加坡等23个海外国家/地区。资料：公司年报，国信证券经济研究所整理

公司概况：股权较为集中，前四大股东持股55%从持股情况看，公司的股权集中在大股东手中。公司的股权集中，前四大股东持股比例54.98%。其中，第一大股东GWFHolding（持股比例42.2%）的实际控制人为公司董事长王宁；第二大股东泡泡玛特(有限合伙)持股比例5.4%，主要股东有王宁先生、杨涛女士、刘冉女士及公司其他12位员工；第四大股东天津葩趣持股比例2.3%，其主要股东为王宁先生及公司其他29位员工。公司的高管持股比例高，董事会主席王宁、副总裁杨涛夫妇持股比例49.9%，执行董事司德/非执行董事何愚/非执行董事屠铮分别持股0.9%/0.2%/2.4%。表：公司大股东持股情况（截至2023年第二季度末）?序号股东名称持股数量（股）571,981,960.0072,903,027.0069,574,800.0031,196,420.00745,656,207.00