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证券研究报告

行业报告：行业深度研究2024年04月11日

食品饮料

春糖略超预期，行业信心回暖

摘要

我们认为本届春糖会表现略超预期，品牌酒企强α驱动淡季经营指标上行，行业集中度提升红利持续释放，对展会情况、渠

道反馈及市场预期做出如下梳理：

①情绪：春糖热度不减+延续春节档情绪，糖酒会表现延续春节超预期态势。

②现场：展会招商功能弱化/人流分布不均/差异化新品上市映射行业分化格局；酱酒赛道结构性调整。

③行业：供给端动作积极，提价频出，价格格局重塑，行业集中度加速提升。

④渠道：品牌酒企强α驱动淡季经营指标上行，整体批价/库存/动销平稳；五码合一“”待持续优化，预计赋能企业数智化

营销，促进行业营销升级。

⑤预期：市场预期持续修复，资本市场信心或将提振，整体情绪平稳积极。

投资策略：站在当前时点，我们坚定看好淡季经营指标向上（由供给端驱动）带来的基本面预期差，以及24Q1部分酒企潜

在向上业绩预期差及分红率提升信号！短期更看好有业绩弹性的大酒。重点推荐两条主线：主线一：批价上行（五粮液

等）；主线二：24Q1利润可能超预期（春节有明显结构升级逻辑）标的（古井贡酒/今世缘等）。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；价格表现不及预期；行业竞争加剧等

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对比23年，24年整体表现平稳积极

➢复盘23年春糖：预期由强转弱

（1）预期转弱：春节前1周动销大超预期→基本面预期走强→因节前压货过多，供给增加导致供大于求，淡季经营指

标走弱→资本市场信心受到冲击后预期转弱

（2）渠道反馈情绪较弱：春节大起大落，节后速降进入淡季，整体动销缓慢，普遍存在库存积压/价格倒挂/预期转弱

等情况，糖酒会期间白酒板块下挫。

（3）整体情绪波动较大：疫情后首届全行业线下展会，市场普遍认为本届糖酒会热度较高，渠道反馈偏正面；后续因

为渠道反馈经营指标较弱叠加招商情况略低于预期，整体情绪波动较大。

➢24年春糖：基本面向好带动预期升温

（1）预期修复：春节前3-4周动销弱，预期低→春节前1周动销超预期→基本面预期第一次修复后，淡季经营指标稳定

向上；春节后强品牌酒企动销或具备一定延续性，第二轮基本面的预期修复或能持续，糖酒会表现修复市场预期。

（2）渠道反馈积极：品牌酒企强α驱动淡季经营指标上行，整体批价/库存/动销平稳；

（3）整体情绪平稳积极：品牌酒企在集中度提升红利持续释放背景下干劲十足，渠道反馈基本符合近期市场跟踪情况，

资本市场信心或将提振，整体情绪平稳积极。

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展会情况及思考：

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1.1情绪：春糖延续春节超预期态势

➢糖酒会表现略超预期：

（1）规模新高，打法新奇：本届全国糖酒会展览总面积达32.5万平方米，糖酒会官方预估有超过6600家展商，携来自

45个国家和地区的超30万件展品盛装亮相，超40万人次专业观众观展，创下历史新高，打法上，展城融合+音乐节，

春糖会从单一的食饮消费到餐饮、音乐、旅游等多元业态糅合；

（2）延续春节超预期情绪，“过完春节过春糖”：2024年春节全国消费表现较好，白酒整体实现超预期的动销，加速

行业信心恢复，今年春糖举办时间距春节较近，预计延续春节超预期情绪；

（3）展会现场热度持续：参展客流量略低于2023年（疫情后第一届，可比性不强），但头部酒店展（如岷山、锦江）