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上市公司资本结构影响因素研究国内外文献综述

1国外研究现状

Myers和Majluf(1984)认为医药上市企业举借有形资产担保价值可以降低债权人由于信息劣势而带来的信用风险。所以资产的担保价值应该与企业负债比率正相关。在实际情况中，企业贷款时银行往往会要求企业提供一定的实物资产作为抵押，有形资产可以作为抵押减轻债权人遭受的代理成本的风险。而相反，企业的无形资产只有在企业持续经营时才具有一定的价值，在企业发生财务危机，面临破产困境时是很难变现的。因此，企业的有形资产的比例越高，企业的负债能力就越强。

[3]Titman和Wiessel(1998)的成果认为，可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有：(1)获利能力负相关；(2)规模正相关；(3)资产担保价值正相关；(4)成长性正相关；(5)非负债税盾负相关；(6)变异性负相关。医药上市公司在企业特征方面受其影响因素的牵连一般。

[4]Rajan和Zillgales(1995)发现其它工业化国家上市公司在资本结构的选择上与美国的大致相似。比如，日本、德国、法国、意大利、英国和加拿大等国公司的财务杠杆，与有形资产和公司规模(德国除外)正相关，而与投资机会(托宾Q值)、利润率负相关。但是西方国家的上市公司在资本结构的选择上有很多不同。比如美国公司对违约风险比日本公司更敏感，公司规模对法国及德国公司的资本结构的选择似乎没有影响。美国高增长公司比其他国家的相似公司利用较低的债务融资。因此各国间的制度差异可能是产生这些不同的原因，比如美国的风险资本业比其他国家发达。

[5]HarrisandRaviv，(1990)Stulz(1990)在对医药企业代理成本的不确定性和债务融资的确定性的矛盾分析中得到了债务资本在资本结构中的比例的提高有助于经理人员降低其个人目标的最大化，使企业资本结构得到优化。[6]Ross(1977)对信号传递理论做出了开创性的贡献，Ross认为，由于存在不对称信息，外部投资者不了解医药企业的真实收益分布，而管理者了解。不同的负债水平被看作是不同质量企业的信号，高质量企业比低质量企业能发行更多的负债，因为对相同负债水平而言，低质量企业的边际预期破产成本都高，因此低质量企业不会效仿高质量企业发行更多的负债。

2国内研究现状

陆正飞、辛宇（1998）在《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》中，选取1996年机械及运输设备业的35家企业的数据为样本，采用多元线性回归方法进行实证分析。他们获得的结论是:不同行业的资本结构有着显著的差异；获利能力与资本结构（长期负债比率）之间有显著的负相关关系；规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响因素均不显著。

冯根福、吴林江、刘世彦（2000）在《我国上市资本结构形成的影响因素分析》选取样区间为1996-1999年的中国上市公司数据，为了强调样本之间的数据具有可比性，经过科学方法处理。其结果显示，公司的盈利能力与其资产负债率和短期负债与资产比值是极为显著的负相关关系。但是，他们并不能得到企业盈利能力和市值杠杠比率的相关关系。

韩德宗、向凯（2003）在《我国上市公司债券融资结构的实证研究—以医药、生物制品行业为例》中，选择了1999至2001年内（剔除了曾为ST的数据）医药和生物制品业上市公司里的135个样本作实证分析，建立多元回归线性模型，从负债类型、期限结构和优先结构三个方面来研究上市公司的债券融资结构。实证结果与国外的理论假说存在显著差别，指出样本公司存在负债类型单一化、偏向短期融资及第三方保证融资的现象，提出样本公司可以积极发展租赁等融资渠道，鼓励发展中长期公司债券。

程大友（2004）在《医药类上市公司资本结构与公司绩效实证研究》中，选取了2000年至2002年深圳和上海两所交易所上市的医药类的36家公司作为样本，剔除了新股和异常数值的影响（剔除了2000年以后的上市公司，剔除了在2000年至2002年ST和PT的公司），通过多元统计分析模型，研究资本结构与资产结构、成长性、公司规模、获利能力和经营风险之间的相关性，研究结果表明资产结构和企业规模对以长期负债比率表示的资本结构有显著影响。

梁师平（2006）在《医药类上市公司资本结构影响因素的实证分析》根据资本结构影响因素理论，采用沪市42家医疗保健类公司2001年至2006年的数据，从公司内部因素的角度进行回归分析。结果证明企业规模、资产担保价值与刚刚比率正相关，获利能力与杠杠比率负相关，而成长性、收入波动性、非债务类税盾对资本结构影响不显著。

我国上市公司的研究主要从两个方面进行：一方面是理论研究即资本结构优化研究，通过建立数学模型的方法寻找最有资本结构，另一方面是资本结构的实证研究，主要集中在研究影响资本结构的相关因素方面。我国学者在运用西方资本结构理论来对我国的