20230727-港股“中特估”重定价研究-新国企考核为催化，股息估值体系为抓手-国信证券-22页.pdf

证券研究报告|2023年07月27日

港股“中特估”重定价研究超配

新国企考核为催化，股息估值体系为抓手

核心观点行业研究·海外市场专题

大盘蓝筹行情在全球演绎，但港股“中特估”尚未被充分定价港股

我们在2023年中期策略报告《坚定信心，收获在路上》中提到，随着美国超配·维持评级

货币超发并一再提高债务上限，美债的金融资产定价标杆地位已经遭到了部证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA

分投资者的质疑。市场急需新的资产估值标杆。因此，作为新标杆的候选项，0100755

wangxueh@zhangxi4@

各国的大盘蓝筹股在上半年走势强劲，且有望继续下去。S0980514030002S0980522040001

在众多市场演绎大盘蓝筹核心资产的行情时，代表中国核心资产的大型国央市场走势

企在上半年的表现也可圈可点。然而，无论是横向对比海外同行，还是纵向

对比自身历史表现，我们发现“中特估”行情的演绎是相对不充分的。

新的国企考核标准有望成为港股“中特估”重定价的催化剂

各国的大盘蓝筹核心资产都具备较高的壁垒、较好的稳定性、以及较强的盈

利能力。相比之下，“中特估”也往往具备较高的壁垒和较好的稳定性，惟

盈利能力在过去参差不齐。但是，这个现状或将随着新国企考核标准出台而

得到改观。

我们认为，新的“一利五率”和“一增一稳四提升”更加注重国央企的资本

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

使用效率，提高企业的盈利质量，这主要体现在：1）新考核能鼓励国央企

相关研究报告

释放账上冗余现金，提高股东的股息回报；2）新考核鼓励国央企提升ROE，

《海外市场速览-港股有望进入震荡底部抬高阶段》——

长期提升投资者的资本利得；3）新考核鼓励非金融国央企聚焦核心业务，2023-07-23

提高资本使用效率；4）新考核要求国央企的增速高于经济全局。我们相信，《中资美元债双周报（23年第28周）-美债收益率见顶回落，人

民币汇率企稳回升》——2023-07-19

新的国央企考核标准能让“中特估”企业更加符合海外投资者遴选大盘蓝筹《海外市场速览-港股短线风险可控，中长线看好基本面改善》

——2023-07-16

股时的“审美”。因此，我们有望看到港股“中特估”的重定价。《海外市场专题分析-欧洲股市新高后下半年将如何演绎》——

2023-07-13

以股息为核心的估值体系将成为“中特估”价值重估的抓手《海外市场速览-港股短线有反转信号，中长线下行风险可控》

——2023-07-09

投资异国市场可能令海外投资者倍加谨慎，从而对常规估值（如PB/PE）赋

予折价。这种情况下，“落袋为安理论（我们义译自Bird-in-HandTheory）”

将得到进一步的演绎，股息估值体系（如DDM和股息率）将成为“中特估”

价值重估的重要抓手。根据我们对股息