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【中泰策略】“暖冬行情”被低估的主线：四季度稳增长下的新基建

证券研究报告/专题策略2022年11月11日

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[Table_Title]投资要点

分析师：徐驰

执业证书编号：S0740519080003

一、“暖冬行情”行情驱动因素或为政策拐点预期

Email:xuchi@

短期市场风险偏好有所走强，市场或正在走出底部区间，后续市场可能会从系统性修复

行情，逐步进入重个股轻指数的状态。短期市场情绪有所好转，上证指数风险溢价从

分析师：姜楠宇

10月31日的6.14%回调至11月10日的5.70%；创业板指风险溢价从10月31日的

执业证书编号：S0740522110001

0.02%回落至-0.13%。不过当前A股估值仍处于底部区间，随着经济复苏信号逐步确立，

Email：jiangny@以及稳增长政策的加快落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兑现。

市场预期或继续改善，且四季度难以证伪，不过经济基本面磨底的时间或仍较长。近期

设备更新贷款等窗口指导都针对中长期贷款，根据21财经，监管部门已向地方下达了

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相关报告2023年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度。10月社融等数据或继

【中泰策略｜周论】“暖冬行情”被续边际改善，带来市场对政策效率提高，稳增长以及经济企稳的预期，且这一逻辑在四

低估的主线——稳增长和新基建季度亦将得到不断强化。不过由于当前中美库存周期都处在主动去库存阶段，且从财政

2022-11-06投入资金到拉动固定资产投资、带动经济增长存在一定时滞，类比2015年8月专项建

设基金问世后，基建增速冲高回落，于2016年维持高位，预计本轮经济基本面磨底的

时间或仍较长。因此，本轮行情驱动因素或为政策拐点预期，即市场情绪极点+“政策

红包期”下，诸多“拐点预期”短期不可证伪。

二、稳增长和新基建预期发酵下，布局哪些方向？

1、稳增长工具主要投向哪些领域？稳增长下，以政策性金融工具为代表的准财政工具，

和设备更新改造再贷款等货币工具层出不穷。具体投向上，本轮政策性金融工具用于补

充重大项目资本金、或为专项债项目搭桥，主要投向重大科技创新、新兴基建等领域；

结构型货币工具主要用于清洁能源、科技创新、制造业等领域。政策性银行信贷主要投

向基础设施、绿色环保等领域，对保障性住房也有一定支持。

2、当前哪些“稳增长-新基建”方向仍在底部？景气度角度来看，公用事业、环保等基

建相关板块的业绩处在修复路径中。根据11月4日外发报告《三季报后哪些行业景气

持续改善？》，一级行业中，公用事业、环保、机械设备、轻工制造板块连续两个季度

利润增速环比改善，这与今年前三季度工业企业利润数据较为一致，前期偏弱的中游制

造、下游消费制造以及水电燃气板块利润占比提升，延续修复态势。不过制造业预期偏

弱、销路不畅的问题依然存在，复苏的基础尚不牢固，四季度在外需回落下或有所承压。