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目录
写在前面的话 3
家居:内需承压,外销延续高景气度 6
行业:房地产市场承压,家具零售韧性凸显 6
定制家居:多元化引流,盈利能力提升 7
软体家居:外销补库+内销存量需求提升,表现更优 12
投资建议 15
出口链:欧美渐进入补库阶段,跨境电商持续高景气 17
23H2起欧美渐进补库周期,但不同产品/渠道间补库节奏存在差异 17
Temu等新兴平台崛起,跨境电商持续高景气,本地化服务能力成为发展新方向 18
投资建议 19
造纸:木浆呈现V字反转,纸品盈利逐季改善 20
工业纸:造纸盈利逐季改善,一体化龙头业绩靓丽 20
特种纸:新产能释放带动收入增长,盈利边际变化不一 25
投资建议 27
消费类轻工:文具新业态增速优于传统渠道,潮玩线下渠道稳步回暖,个护盈利改善,新型烟草国外渗透率提升 28
文具:传统渠道稳步修复,结构升级持续推进 28
潮玩:国内线下渠道转暖,海外业务持续高增 30
个护:原材料价格下降效果显现,消费升级+自主品牌打造驱动盈利回暖 31
新烟:出口赛道向合规企业集中,新型烟草海外渗透率持续提升凸显任性 34
投资建议 40
包装:纸包企业盈利暂时承压,金属包装企业盈利迎来拐点 42
纸包与金属包装业绩两极分化 42
投资建议 46
投资建议 47
风险提示 48
插图目录 49
表格目录 50
写在前面的话
2023年内销压力犹存,如家具/文具办公用品零售额同比降低7%/6%,造纸及纸制品行业在低基数背景下,利润总额累计仅增加21.4亿元,同增4%(备注:2022年同期下滑263亿元,同降39%),纸家具亏损企业数量均创下历史同期新高;不过行业分化延续,如定制/软体上市公司(内销)收入同增2.1%/5%,文具企业中晨光股份齐心集团收入同增17%/28%,受益于降本增效成本下行推动,利润增速多快于收入;造纸领域如太阳纸业更是一枝独秀,在同类型企业盈利大幅承压背景下,太阳纸业依然实现31亿元归母净利润(+10%)。我们判断,轻工行业作为传统制造业,随着内需的减速,行业马太效应加速显现,表现为:1)头部企业和腰部企业盈利差距在拉大;2)头部企业投资强度高于腰部企业,行业持续整合。
2023年外销景气度进入上行区间,一方面受益于海外跨境电商渠道兴起,国内商家携中国制造优势加速海外尤其欧美C端市场扩展,如致欧科技/恒林股份/乐歌股份跨境电商业务同增11.26%/60.50%/12.59%;另一方面欧美库存去化趋于尾声,一般货物出口拐点显现:如匠心家居于23Q2、顾家家居于23Q3、永艺股份于23Q4的收入增速进入上行拐点,整体节奏为高价可选→低价可选→必选品。进入24Q1,我们看到内需景气度环比改善,外销则延续高景气度。
关注细分赛道确定性增长或稳定盈利兑现的方向,其中:短期维度,一方面内需逐步恢复;另一方面基数效应下,23Q2后面向国内需求的消费赛道如家居、个护、文具等基数下行,同比数据会较为亮眼;中期维度,重点推荐1)成长:跨境电商(致欧科技、恒林股份、乐歌股份等)、新消费(泡泡玛特、建议关注百亚股份、瑞尔特等)、产业互联网(齐心集团、咸亨国际,建议关注震坤行等)料延续较快增长,在国内宏观降速背景下,此类赛道稀缺性凸显;2)“白马”:推荐太阳纸业、晨光股份,建议关注公牛集团,表现为行业格局已基本确定,但仍存增长空间,同时龙头企业分红逐步提升,带来估值中枢上移;3)困境反转:包括金属包装:受益于行业整合叠加企业capex降速,盈利端或有持续改善趋势;地产链:一方面关注地产压力测试下,头部公司能否延续优秀表现;另一方面关注外部政策发力,带来需求预期改善。
轻工行业估值处于低位,存在修复空间。如家居处于历史1.3%分位水平,文娱用品处于历史10.4%分位水平;尤其是具备持续成长的赛道(如跨境电商、潮玩、MRO等),估值端仍具有较强吸引力。
图1:轻工二级行业(申万分类)PE-TTM及历史分位数(2024年5月7日)
资料来源:wind,
注:选取2012年12月22日-2024年5月7日数据
图2:轻工二级行业(申万分类)PE-TTM
资料来源:wind,
现金分红比例提升。2023年轻工制造行业整体现金分红比例为52.14%,同增6.67pct,其中家居/造纸/包装印刷/文娱现金分红比例分别为56.86%/34.04%/57.86%/46.90%,同比变化+7.57/-0.52/+6.53/+13.54pct。
图3:轻工及二级行业(申万分类)现金分红比例
轻工制造 造纸
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