轻工行业2023年年报及2024年一季报业绩综述：拥抱细分赛道中的小确幸.docx

目录

写在前面的话 3

家居：内需承压，外销延续高景气度 6

行业：房地产市场承压，家具零售韧性凸显 6

定制家居：多元化引流，盈利能力提升 7

软体家居：外销补库+内销存量需求提升，表现更优 12

投资建议 15

出口链：欧美渐进入补库阶段，跨境电商持续高景气 17

23H2起欧美渐进补库周期，但不同产品/渠道间补库节奏存在差异 17

Temu等新兴平台崛起，跨境电商持续高景气，本地化服务能力成为发展新方向 18

投资建议 19

造纸：木浆呈现V字反转，纸品盈利逐季改善 20

工业纸：造纸盈利逐季改善，一体化龙头业绩靓丽 20

特种纸：新产能释放带动收入增长，盈利边际变化不一 25

投资建议 27

消费类轻工：文具新业态增速优于传统渠道，潮玩线下渠道稳步回暖，个护盈利改善，新型烟草国外渗透率提升 28

文具：传统渠道稳步修复，结构升级持续推进 28

潮玩：国内线下渠道转暖，海外业务持续高增 30

个护：原材料价格下降效果显现，消费升级+自主品牌打造驱动盈利回暖 31

新烟：出口赛道向合规企业集中，新型烟草海外渗透率持续提升凸显任性 34

投资建议 40

包装：纸包企业盈利暂时承压，金属包装企业盈利迎来拐点 42

纸包与金属包装业绩两极分化 42

投资建议 46

投资建议 47

风险提示 48

插图目录 49

表格目录 50

写在前面的话

2023年内销压力犹存，如家具/文具办公用品零售额同比降低7%/6%，造纸及纸制品行业在低基数背景下，利润总额累计仅增加21.4亿元，同增4%（备注：2022年同期下滑263亿元，同降39%），纸家具亏损企业数量均创下历史同期新高；不过行业分化延续，如定制/软体上市公司（内销）收入同增2.1%/5%，文具企业中晨光股份齐心集团收入同增17%/28%，受益于降本增效成本下行推动，利润增速多快于收入；造纸领域如太阳纸业更是一枝独秀，在同类型企业盈利大幅承压背景下，太阳纸业依然实现31亿元归母净利润（+10%）。我们判断，轻工行业作为传统制造业，随着内需的减速，行业马太效应加速显现，表现为：1）头部企业和腰部企业盈利差距在拉大；2）头部企业投资强度高于腰部企业，行业持续整合。

2023年外销景气度进入上行区间，一方面受益于海外跨境电商渠道兴起，国内商家携中国制造优势加速海外尤其欧美C端市场扩展，如致欧科技/恒林股份/乐歌股份跨境电商业务同增11.26%/60.50%/12.59%；另一方面欧美库存去化趋于尾声，一般货物出口拐点显现：如匠心家居于23Q2、顾家家居于23Q3、永艺股份于23Q4的收入增速进入上行拐点，整体节奏为高价可选→低价可选→必选品。进入24Q1，我们看到内需景气度环比改善，外销则延续高景气度。

关注细分赛道确定性增长或稳定盈利兑现的方向，其中：短期维度，一方面内需逐步恢复；另一方面基数效应下，23Q2后面向国内需求的消费赛道如家居、个护、文具等基数下行，同比数据会较为亮眼；中期维度，重点推荐1）成长：跨境电商（致欧科技、恒林股份、乐歌股份等）、新消费（泡泡玛特、建议关注百亚股份、瑞尔特等）、产业互联网（齐心集团、咸亨国际，建议关注震坤行等）料延续较快增长，在国内宏观降速背景下，此类赛道稀缺性凸显；2）“白马”：推荐太阳纸业、晨光股份，建议关注公牛集团，表现为行业格局已基本确定，但仍存增长空间，同时龙头企业分红逐步提升，带来估值中枢上移；3）困境反转：包括金属包装：受益于行业整合叠加企业capex降速，盈利端或有持续改善趋势；地产链：一方面关注地产压力测试下，头部公司能否延续优秀表现；另一方面关注外部政策发力，带来需求预期改善。

轻工行业估值处于低位，存在修复空间。如家居处于历史1.3%分位水平，文娱用品处于历史10.4%分位水平；尤其是具备持续成长的赛道（如跨境电商、潮玩、MRO等），估值端仍具有较强吸引力。

图1：轻工二级行业（申万分类）PE-TTM及历史分位数（2024年5月7日）

资料来源：wind，

注：选取2012年12月22日-2024年5月7日数据

图2：轻工二级行业（申万分类）PE-TTM

资料来源：wind，

现金分红比例提升。2023年轻工制造行业整体现金分红比例为52.14%，同增6.67pct，其中家居/造纸/包装印刷/文娱现金分红比例分别为56.86%/34.04%/57.86%/46.90%，同比变化+7.57/-0.52/+6.53/+13.54pct。

图3：轻工及二级行业（申万分类）现金分红比例

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