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浅析债权融资对公司治理效应

摘要：在兴旺国家市场经济的实践中，债权人

已经参与公司治理并发挥作用，由于我国债权市场起

步较晚，债权融资对公司的治理作用并未受到重视。

目前，我国上市公司的融资、再融资行为存在明显的

偏股轻债〞，使得资本构造不合理，同时投资者与企

业之间的信息不对称加剧了这一问题，因此鼓励企业

债权融资，可以更好平衡资本市场的开展，提高公司

治理效率，研究债权融资对公司治理效应具有重要意

义。

关键词：债权融资；公司治理；资本市场

一、债权融资特点与优势

Modigliani与Miller〔1958〕的MM理论、Jensen

和Meckling〔1976〕的鼓励理论、Myers和Majluf

〔1984〕的啄食顺序原则〞即融资优序理论、Aghion

和Bolton〔1988〕的公司控制权理论为债权融资对公

司治理效应的研究提供了重要的理论根底。

债权融资是企业有偿使用外部资金的一种融资方

式。包括：银行贷款票据、应收账款、信用证、企业

债券、资产支持下的中长期债券融资等。债券融资特

点与优势主要在以下几个方面：节省企业大量的税负，

增加税后利润。税前可以支出债权融资的利息，这相

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当于为企业减少了相应的债权融资的本钱；大量研究

说明随着负债率的上升，企业的价值也会增加。当企

业通过发行债券回购股份时，股票价格上升；当企业

发行股票还债时，股票价格会下降。这说明债权融资

给予市场是积极的反响，使股价上升，从而增大企业

价值；债权融资可以降低经理人的道德风险和逆向选

择，迫于债务利息的压力，经理人会努力使企业业绩

提高，保持企业高效地运营状态，优化部治理构造。

二、债权融资对公司治理作用分析

债权融资的公司治理效应就是指债权人利用法律

和合同所赋予的权利，在保障自身利益的根底上采取

一定的方式或方法，对债务人负债公司及其经营者或

经理人员行为进展的监视控制或鼓励约束，从而对负

债公司的治理制和治理绩效所发生的影响或带来的效

应。债权融资是通过影响经理人对现金流的使用、经

理人员的工作努力程度和在职享受支出、企业信号传

递，影响公司治理绩效。

1、控制经理人对现金流的使用，从而减少代理本

钱。代理问题的核心是解决所有者与经理人员之间的

利益协调问题。当公司业绩好时，股东与经理人的矛

盾会随着自由现金流增加而变得更加严重。经理人一

般从自身效应最大化出发，为私人利益，增加自己手

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中可以控制的资源和尽量防止市场的公开监管，尽量

不分红或少分红，导致他们手中的现金流增加从而可

能会冒险进展过度投资，降低了资金的使用效率，由

此产生代理本钱。如果此时进展债权融资，由于存在

按时归还本金、利息的压力以及企业破产可能性的增

加，这些不利因素会约束管理人的经营行为，减少他

们在工作上可能存在的懒惰和在职消费，在一定程度

上可以缓解企业现金流增加而带来的经理人滥用的程

度，起到减少代理本钱的作用。

2、相机控制〞硬性约束的治理效应。清算和重

组是债权人相机控制〞的两种主要方式。债权人不能

按期归还债务或因经营效益较差而进入破产程序时，

可以实现企业控制权的重新安排，债权人可以将公司

资产进展变卖获得相应的补偿。债务因存在破产的威

胁而成为一种担保机制，经理人面临更多的市场力监

控，因此经理人会使公司营运质量得到加强和组织管

理水平提高。相机治理〞在企业治理构造中能够对经

理人形成硬约束。

3、传递公司业绩信号，提高公司的市场价值。企

业进展股权融资时，由于投资者与上市企业之间存在

信息不对称的问题，投资者无法在繁杂的市场信息里

把握公司发行股票融资的真正意图，企业只能以折扣

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方式发行股票，甚至会发行失败