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财务管理的归宿

现代企业的所有管理活动都应是价值管理活动已广为理论界和实务界认同，财务

管理作为公司管理的核心，价值管理也就成为财务管理的归宿。公司内部运营的

价值管理和资本市场的价值管理是公司财务管理实现公司价值管理的两个重要方

面，是驱动公司价值增长的两个车轮。

 自从美国学者莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出了著名的“MM

理论”以来，人们对企业的价值管理进行了深入的研究。20世纪80年代以来，

以价值创造为导向的管理思想在西方企业大受欢迎，许多企业通过实施价值管理，

取得了很大的成功。

 随着我国企业现代企业制度的建立，中国资本市场的发展，价值管理越来越得

到理论界和实务界的重视。财务管理在企业投融资管理、资金管理、预算管理、

风险控制、决策支持等企业运营的每一个环节都发挥着越来越重要的作用，成为

企业管理的核心。那么，财务管理的核心是什么？笔者认为，财务管理的目标应

是企业价值最大化，财务活动要围绕着企业价值最大化展开，价值管理也就成为

财务管理的核心，基于价值管理的财务管理将公司财务管理推向新的境界。

 企业价值及价值管理

 企业价值

 从传统会计的角度，企业价值指企业资产的账面价值，在企业资产负债表上列

示，包括现金、运营资产、非运营资产。这些资产都是以历史成本计价，没有考

虑通货膨胀、资产贬值、风险等一些重要因素的影响，没有从可能产生的未来收

益考虑资产的价值，也不考虑权益资本成本，所以企业的账面价值可能与企业的

真实价值相差甚远。从现代财务管理的角度看，企业价值是企业未来现金流量的

折现值，产生未来预期现金流入是其主要特征，通常使用现金流贴现法对企业进

行估值，将企业未来运营产生的现金流以一定的贴现率贴现到当前，即为企业价

值，通常的表达公式：企业价值=∑（自由现金流FCF/（1+贴现系数）n）。

 现代财务管理的企业价值概念，考虑了取得资产收益的时间因素，并用货币时

间价值的原理进行科学的计量，反映了企业潜在或预期的获利能力，从而考虑了

资金的时间价值和风险问题，有利于统筹安排长短期规划、合理选择投资方案、

有效筹措资金、合理制定股利政策等。

 价值管理的特征

 价值管理（Value-basedManagement，VBM）是指以价值评估为基础、以价值增

长为目的一种综合管理模式。它强调以创造价值、实现价值增长为目标，在企业

的经营管理中遵循价值理念和价值增长规律，其核心内容是进行价值衡量，通过

对价值驱动因素的分析和评估，挖掘企业生产、采购、销售、研发、投资、财务

等经营环节的价值增值潜力。因此，整个企业管理就是价值管理，而销售、市场、

财务、生产管理均是围绕实现企业价值的职能活动，价值管理除了财务管理之外

还需要几乎企业所有部门的管理活动来支撑，它强调的是一种整体视角和观念，

与传统的财务管理区别显著。

 其主要特征如下：

 （1）奉行“现金流量至上原则”。企业价值的概念不是基于已经获得的市场份

额和利润数据，而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的自由现金流

量（FCF，FreeCashFlow）。自由现金流量的变化代表着企业实际的、可控制支配

的财富的变化。企业价值本质上是投资者对公司自由现金流量追索权的大小，企

业价值也当然取决于公司在当期以至未来创造自由现金流量的能力。

 （2）企业价值由多因素驱动。按照拉帕波特的价值模型，影响企业价值的因

素可以归纳为自由现金流量和资本成本两大类因素，包括销售增长率、销售利润

率、所得税税率、固定资本增长率、营运资本增长率、现金流量时间分布和加权

平均资本成本等，其中构成企业价值的关键因素有：资本回报率

（ReturnonCapital）、收入与利润的增长（Growth）、自由现金流

（FCF，FreeCashFlow）。

 （3）价值管理以“过程”为导向。价值管理强调管理是一个过程，要将价值

评估和管理的方法引入管理过程的各个方面，包括战略、组织、计划、控制、评

价等，特别关注如何运用价值观念进行战略和日常经营决策。

 （4）人的价值实现是企业价值管理的实质内涵。在企业价值管理模式下，企

业的各项价值管理工作需要通过具体价值驱动因素指标的分解，落实到各个车间、

职能部门、团队直至个人才能实现，成功的价值管理需要整个组织所有成员（从

管理层到基层员工）的认可和支持。

 企业价值与财务管理的关系

 企业价值最大化是现代财务管理的目标

 财务管理作为企业管理的重要组成部分，是