福斯特 光伏景气底部看龙头系列（一）：全方位优势在手，胶膜龙头谱写新篇章.docx

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新能源与电力设备组分析师：姚遥(执业S1130512080001)

新能源与电力设备组

分析师：姚遥(执业S1130512080001)

yy@

分析师：张嘉文(执业

分析师：张嘉文(执业S1130523090006)

zhangjiawen@

投资逻辑：

市价(人民币):26.72元

市价(人民币):26.72元

目标价(人民币):35.00元

可转债福22转债价格(人民币):110.413元

相关报告：

1.《福斯特公司点评：综合优势支撑份额提升，龙头地位

稳固》，2024.4.30

2.《福斯特公司点评：毛利率现改善趋势，格局稳固份额

回升》，2024.4.12

3.《福斯特公司点评：出货维持高增，海外布局增强竞争

力》，2023.10.28

产品迭代提升价值量。1）胶膜为光伏组件重要辅材，需求跟随光

伏需求增长，我们预计2024-2025年全球胶膜需求量60/71亿平，

同比增长25%/17%；2）电池/组件技术变革不改封装需求本质，胶

膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”，被技术变革掀翻的

可能性极低，中长期需求可见度较高；3）电池/组件技术持续进步

的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭

代（如0BB技术催生胶膜新品类），能起到提升价值量、维持行业

壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。

人民币(元)41.0038.0035.0032.0029.00

人民币(元)

41.00

38.00

35.00

32.00

29.00

26.00

23.00

20.00

成交金额(百万元)

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

升。公司深耕胶膜环节二十余年，2023年胶膜产品出货22.49亿

平，全球市场份额近一半。经营端，公司与二三线企业持续维持显

著的毛利率差距，2023年差距提升至12.4PCT，在二三线企业盈

利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率，我们认为主

要源自三方面优势：1）产品线：技术积淀+高研发投入支撑丰富产

品布局，持续巩固客户资源壁垒；2）成本：规模优势、装备自制

叠加长期积累的生产控制经验，毛利优势稳固；3）费控：资金优

势叠加精益管理能力，期间费用率显著低于行业。战略端，凭借份

额及成本优势，公司对胶膜产品具有一定定价权，采用控价策略抑

制二三线企业扩产。当前大部分二三线胶膜企业处于扩产能力及

动力均不足的状态，公司有望在行业盈利整体承压的背景下，实现

快于行业增速的出货增速，推动市占率持续提升，巩固龙头地位。

成交金额

成交金额福斯特沪深300

公司基本情况（人民币）项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,87722,589

公司基本情况（人民币）

项目

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

18,877

22,589

24,161

27,450

29,760

营业收入增长率

46.82%

19.66%

6.96%

13.61%

8.41%

归母净利润(百万元)

1,579

1,850

2,637

3,410

4,067

归母净利润增长率

-28.13%

17.20%

42.50%

29.35%

19.25%

摊薄每股收益(元)

1.186

0.992

1.414

1.829

2.182

每股经营性现金流净额

0.02

-0.01

0.86

1.50

2.16

ROE(归属母公司)(摊薄)

11.29%

11.87%

14.90%

16.70%

17.18%

P/E

56.04

24.45

18.89

14.61

12.25

P/B

6.33

2.90

2.81

2.44

2.10

同比增长7%/14%/8%；实现归母净利26.4、34.1、40.7亿元，同

比增长43%/29%/19%。公司凭借产品布局、成本、费控等优势与二

三线企业维持较高的盈利差，同时凭借控价策略稳定行业格局，有

望在胶膜环节盈利整体承压的背景下实现份额提升。参考可比公

司2024年平均PE21倍，考虑到目前胶膜环节为光伏板块格局及

头