2024年第一季度深圳经济分析报告-北京大学汇丰商学院-2024-25页.docx

摘要

从总体库存周期的角度看，今年1月和2月，深圳工业处于主动补库阶段，

经济处于上行周期，一季度经济顺利实现“开门红”。

从细分产业的角度看，今年1月和2月，深圳的产业发展主要有四条主线：一是有外需支撑的行业中上游普遍表现较好，比如，黑色系、服装鞋包、家电、家具、交运设备等营业收入增速明显回升。二是新经济的终端需求面临一定的压力，汽车、电脑、网络购物的销售走弱，手机销售增速也面临回落压力。三是投资是拉动信息技术和信息传输业快速发展的主因，但可持续性存疑。四是新房销售低迷，

二手房销售增速走弱，深圳楼市依然处于调整中。

从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年1月和2月，深圳的旧动能因子改善明显好于新动能因子，主要由出口拉动。上海和北京的旧动能因子也有明显的好转，AI产业投资大幅增加带动北京新动能因子走强，但上海的新动能因子走弱，可能与芯片行业调整以及特斯拉销量下滑有关。旧动能依

然是经济发展的重要支撑力量，要在先立后破的基础上，支持新动能发展。

从出口来看，美欧市场需求改善是支持深圳出口增速回升的主因。深圳不同商品对东盟六国出口份额趋于稳定，或许意味着东盟六国可以承接深圳的产业转移

能力趋于饱和。

目前，深圳存在房屋销售不振、新经济的终端消费不足、东盟产业承接力趋于饱和等问题，建议市政府进一步放松对非深户刚需和改善置换的限购、加大对企业

出海的政策支持力度、推动与东盟以外的其他地区签署更多自由贸易试点政策。

北大汇丰智库经济组、前海中英研究院（撰稿人：邹欣）

成稿时间：2024年4月26日|总第95期|2023-2024学年第21期

联系人：程云（0755，chengyun@phbs.pku.edu.cn）

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主动补库一、总体库存周期：处于主动补库阶段

主动补库

一、总体库存周期：处于主动补库阶段

库存周期指的是工业企业库存水平的周期性变动。工业企业库存指标结合其营收指标的变化，库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关，但需求好转并不意味着企业会主动扩产增加库存，价格回升+需求好转+库存处于低位才是企业持续补库

较为明确的信号。

本轮深圳工业企业营收增速的复苏从2023年10月开始，2024年下半年营收增速的复苏预计将会见顶。如图1所示，深圳工业企业营业收入增速从2023年10月的3.2%反弹至2024年1-2月的13.2%。根据历史经验规律，深圳工业企业营收增速的上行周期一般在10至12个月之间，今年8月至10月深圳工业企业营收增速可能会见顶，然后增幅放缓，这与我们在全国季度宏观报告中的观点——美联储

将会在今年下半年降息、美国经济动能减弱导致外需承压——相一致。

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%

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被动补库

被动补库

主动

主动

被动补库

被动去库

主动

补库

补库

去库

去库

被动去库

被动去库

深圳:工业企业:产成品存货:累计同比

深圳:工业企业:营业收入:累计同比

3per.Mov.Avg.(深圳:工业企业:产成品存货:累计同比)

3per.Mov.Avg.(深圳:工业企业:营业收入:累计同比)

图1：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比

注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。

数据来源：Wind，北大汇丰智库。

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