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证券研究报告|宏观经济研究*动态点评2024年05月17日

宏观经济研究

地产“组合拳”如期而来——4月经济数据点评

结论：

4月份整体看，投资端，新质生产力带动制造业偏强；政府债发行偏慢使得基建投资略有放缓，地产消费与投资弱势延续；消费端，居民消费有亮点但增速放缓趋势未变；外需出口对我国经济增长提供正向贡献；工业生产同比进一步加快。部分行业需求偏弱、供给较强的局面仍待改善。地产“组合拳”给市场注入信心，“再通胀”或可继续关注LPR利率调降、政府债加速发行与使用以及进一步增加发行。

数据：

4月社会消费零售总额为35699亿元，同比增长2.3%，3月为3.1%；工业增加值增长6.7%，3月为4.5%；全国固定资产投资累计同比增长4.2%，3月为4.5%；其中基建投资（不含电力）同比6.0%，制造业投资9.7%，房地产开发投资下降9.8%，1-3月累计分别为6.5%、9.9%和-9.5%。

要点：

4月社零同比增速放缓，环比依然较疫情前季节性水平偏弱。不论是金融数据角度还是经济数据角度，居民加杠杆放缓的趋势都有所显现。结构上服务消费仍然比实物消费更加强势；商品中食饮、文体娱、通讯器材类是亮点，汽车、办公、建筑装潢等增速相对偏慢。

4月地产销售量价、房地产投资同比降幅均扩大。在此背景下，5月17日国务院总理何立峰在全国切实做好保交房工作视频会议上指出“政府可酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”。同日，央行连发三条通知，宣布调整商业/公积金个人住房贷款利率、降低首付款比例。并且

央行在当日的国务院政策例行吹风会上表示将设立3000亿保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构支持地方国企收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计撬动5000亿银行贷款。

我们理解这一套“组合拳”表明中央政府对当前房地产形势的重视度进一步提高，强调要“打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”。首先央行、商业银行在内的金融机构助力在进一步加强。我们认为公积金房贷利率调降后，仍可期待各期限LPR下调，以进一步降低融资成本。

其次地方政府的责任也进一步压实。我们认为后续政府出资的规模、存量房“收储”的细则与进度也值得持续关注。目前一万亿超长期特别国债发行计划已完备，我们认为若存量房“收储”政策在全国推行，或需更大规模的资金支撑，从这个角度看，或不排除特别国债进一步增加发行规模。

4月制造业投资仍具韧性；工业生产也偏强，同比涨幅扩大，环比强于季节性水平。但当前PPI负增的趋势尚待扭转，部分工业企业议价能力和盈利环境仍需提高和优化，我们认为，若制造业投资持续高速增长、工业生

作者

分析师蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@

联系人仝垚炜

执业证书编号：S1070122040023

邮箱：tongyaowei@

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产持续旺盛，或将带来库存的被动回补。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预

期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差。

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内容目录

1.社零环比略低于疫情前季节性水平 4

2、地产销售仍处于低位，托底政策有望延续 5

3、基建投资放缓，制造业投资、工业生产偏强 7

风险提示 10

图表目录

图表1：社会消费品零售总额季节图（亿元） 4

图表2：居民存、贷款同比（%） 4

图表3：社零、服务、商品零售同比（%） 4

图表4：汽车零售额与销量同比及