金属行业市场前景及投资研究报告：黄金预言,遥遥领先.pdf

证券研究报告

行2024年05月21日

业

报投资建议：中性（维持）

告

│前瞻研究上次建议：中性

行

业相对大盘走势

深黄金——遥遥领先的预言贵金属沪深300

度40%

研金油比隐含黄金三重属性

究20%

美元空头，通货膨胀预期，和危机期权三重属性同时影响黄金价格，即黄

金价格满足三因素模型。黄金和石油价格在布雷顿森林体系解体后的半个0%

世纪里上涨约70倍，而金油比相对稳定，体现了黄金三重属性：黄金价格

÷石油价格，一定程度上抵消了通货膨胀预期和危机期权，而把金油比突-20%

2023/52023/92024/12024/5

出为美国和美元竞争力的倒数。

三因素框架下的因子选择和3+1因子黄金定价模型

基于影响黄金的三重属性，即美元空头（货币）、通胀预期（金融）和危机

期权（避险），我们选择广义美元指数、美元购买力、VIX指数作为三因素

的因子。同时考虑到金融属性所代表的通货膨胀不止于对消费品的购买，

大宗商品价格的影响至关重要，加入剔除掉黄金价格影响的CRB-GOLD商品

价格指数，建立3+1因子黄金定价模型。

动态视角：三因素模型仅在泡沫期间失效

不同时期主导黄金价格的因子可能在发生变化，应当引入动态视角。通过

设置滑动时间窗口探索各因子对黄金价格的贡献变化以及拟合误差的变化

可以发现，通货膨胀对黄金价格的影响最大，其次是美元空头，同时，均

方误差MSE较大的区间对应着黄金价格的泡沫阶段，泡沫消除后，MSE也

会降至0附近。

MSE——黄金价格新形态的预言

MSE较大的时间对应着黄金价格泡沫期间，而在价格泡沫完全消除后，黄金

的价格会稳定在一个比泡沫前稳定价格更高的位置上，三因素模型对黄金

价格的解释再次生效。因此，黄金价格泡沫前后至少有一个或者多个因子

有着剧烈的变化，改变了基本面架构下的黄金定价。黄金价格泡沫正是在

预言美元汇率、通货膨胀、危机期权三因素未来可能的变化格局。

投资建议：建议关注储备丰富、产量增长的中国黄金企业

黄金价格泡沫暗示着长期三因素的巨大变化。建议关注储备丰富、产量增

长的中国黄金企业：紫金矿业（601899.SH）；山东黄金（600547.SH）；中

金黄金（600489.SH）；赤峰黄金（600988.SH）；银泰黄金（000975.SZ）。

风险提示：货币政策调整风险；地缘政治风险；市场流动性风险。

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1、《黄金：三重属性共振，仍处上涨大周期》