建材行业2023年年报及2024年一季报总结：周期建材拐点现，零售建材表现突出.pdf

行业深度

投资案件

结论和投资分析意见

我们认为，经过几年下行调整，建材行业经历产能出清、渠道调整、跨领域扩张等，

头部企业已经逐步改善。消费建材建议关注北新建材、伟星新材、兔宝宝等；玻纤推荐

中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、国际复材等；水泥建议关注海螺水泥、华新

水泥、天山股份等；玻璃建议关注旗滨集团与福莱特。

原因及逻辑

消费建材核心关注C端。经过三年调整，消费建材已经逐步走出减值与收入利润

下降的悲观情景。2023年多家消费建材已基本实现收入与利润逐步修复。但板块仍然

持续下跌，主要是估值持续下滑，隐含了对过去三年悲观场景持续的预期，这实际造成

了业绩修复情形下的估值错位。2024年随着政策的逐步助力，成本端相对改善，基本

面修复有望持续验证，消费建材板块有望迎来业绩与估值双重修复的机会。

玻纤关注行业供需格局改善：3月底玻纤提价后，下游备货意愿快速提升，涨价落

实较好，且3、4两月玻纤行业库存快速回落。另外，多家玻纤厂商延后点火计划，行

业新增产能减少或滞后，行业内供需格局正在边际改善。若后续地产、基建、工业、汽

车、风电、电子等需求在宏观经济环境改善，玻纤企业盈利有望进一步增强。

水泥进一步降价空间不大：水泥行业产线关停较灵活，一季度全行业已处于总体亏

损状态，头部企业海螺水泥通过成本优势维持盈利，行业内企业缺乏进一步降价亏损甚

至亏现生产的动力，即使需求恢复一般，行业通过协同限产维持保本的意愿仍会显现。

长周期关注成本优势、第二成长曲线以及高股息。水泥行业多数中小企业已难以维持盈

利。头部企业具备成本管控、资源布局、骨料海外等业务扩张而具备一定盈利能力与成

长性。水泥行业新增产能困难，资本开支规模有缩小趋势，而过去行业现金流量非常好，

多数企业在手现金丰厚，部分水泥企业近年已逐步提高分红比例，增厚资本市场回报。

玻璃全年需求关键在于保交楼的推进力度。安装玻璃是房地产施工最靠后的环节，

平板玻璃的需求量与地产竣工高度相关。地产竣工的趋势大抵与三年前的新开工趋势高

度相关。2018-2020年地产新开工连续表现较好以及保交楼的推动下，对应2021、2023

年的地产竣工表现强势。我们认为地产竣工面积的余量仍然较大，但能否落实竣工要看

保交楼政策的支持力度。过去十年大多时候地产新开工都远高于地产竣工面积，对应有

较多已开工未交房的面积，政策的资金支持或是今年地产竣工的关键因素。

有别于大众的认识

市场认为建材行业受地产拖累仍然显著，对建材行业表现悲观。我们认为：水泥已