纺织服装行业2023年报及2024年一季报回顾：品牌零售温和复苏，制造端拐点已现.pdf

行业深度

投资案件

结论和投资分析意见

当前纺服板内需温和复苏，外需景气度触底回升，品牌端更应关注具备需求韧性的

赛道，制造端拐点显现，景气回升下重视具有扩展弹性的制造龙头。当前纺服板块内外

需景气度反转，外需在经过下游品牌一年多的去库后，景气度底部回升，订单拐点显现。

而内需在经过23年疫情放开，线下客流快速回补与集中性消费后，已经回归常态化阶

段，恢复性增长过后，更加考验品牌底运营层能力和真实成长动能。

我们认为，24年服装消费将呈现“稳健恢复、前低后高”的趋势，在细分赛道上，

优选需求韧性更强或自身品牌势能提升的运动及男装赛道。制造端整体困境反转，重点

关注在景气度回升下，具备扩张弹性的头部供应商。

原因及逻辑

品牌服饰：24年1-3月服装社零总额同比增长2.5%，终端销售呈现弱复苏趋势。但运

动品牌24Q1流水仍有低单位数至双位数增长，男装品牌收入增速为中单位数-双位数

区间，均跑赢服装社零大盘，为最具需求韧性的细分赛道。

1）运动板块：运动鞋服兼具刚需与功能性属性，需求稳定且头部品牌份额集中。在疫

后赛事全面恢复及全民健身的大趋势下，仍具备量价齐升的基础。当前行业库存已基本

恢复正常，叠加奥运大年，品牌营销与产品推新，有望提振终端销售与市场热度。

2）男装板块：男装品类偏刚需属性，用户忠诚度较高，且更容易形成稳定复购。品牌

疫后复苏K型分化，高端品牌与高性价比品牌持续受益。23年男装品牌同店高增长，

经营质量明显提升，叠加24年将进入渠道拓店阶段，有望保持较高的业绩兑现度。

纺织制造：当前下游品牌去库基本完成，补库需求释放，外需景气度回升，制造端订单

拐点显现。每一轮供应链订单收缩，品牌优先淘汰尾部厂商，保护头部厂商订单，而去

库一旦结束头部厂商也将率先获得增量订单，具备产能弹性的制造商有望充分受益。

有别于大众的认识

市场认为，当前品牌零售表现较弱，对于全年复苏展望较为悲观；制造端订单拐点

显现虽成共识，但潜在的利润弹性仍未被充分认知。我们认为，1）品牌端，零售复苏

偏弱主要与一季度高基数、天气偏冷延缓换季需求有关。4月初零售已出现加速增长，

但下旬受华南地区强降雨天气拖累再度转弱。短期扰动虽延缓复苏节奏，但不构成需求

释放的核心压制，且运动、男装依然表现出较强的需求韧性，因而不必过度悲观。预计

下半年在基数缓和、产品推新及渠道拓展集中落地等带动下，终端销售有望加速。2）

制造端：制造利润改善与订单改善并非线性关系，随着产能利用率的提升，固定成本会

被加速摊薄，释放更大利润弹性。一季度制造端在订单改善下，利润已经展现高增长