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研报头条精华——数字与现实世界无缝融合：元宇宙专题

一、国内——土地和房地产相关税收增速均放缓

（一）土地和房地产相关税收增速均放缓

今年1-7月公共财政收入累计同比下降9.2%（图表1），高于上半年的增速-10.2%，

这是公共财政收入累计增速在今年的首次回升；扣除留抵退税因素影响后，今年1-7月

公共财政收入同比增长3.2%，和上半年的增速持平。公共财政收入7月当月同

比-4.1%，高于上月的同比-10.6%；扣除留抵退税因素后同比增长2.6%，低于上月的

同比5.3%。我们估算7月留抵退税规模约为1400亿元（4月-6月分别新办理留抵退税

8015亿、约5400亿、约3800亿），大规模留抵退税已进入尾声。不过因7月经济增长

动能较6月有所减弱，扣除留抵退税影响后，公共财政收入当月同比放缓。

今年非税收入增速持续高增，主要原因是财政收支压力下地方多渠道盘活闲置资产，

以及石油特别收益金专项收入高增、按规定恢复征收的银行保险业监管费收入入库

等。

分税种来看：1）资源税增速最高；2）个税所得税增速维持高位；3）土地和房地产

相关税收的增速均下降；4）国内消费税增速下滑；5）企业所得税增速转正；6）留

抵退税政策对增值税的拖累大幅减弱。

（二）公共财政发力或将面临掣肘

今年公共财政面临减收压力，而1-7月的财政赤字使用进度较快，预计将掣肘年内的财

政发力空间。从7月政治局会议看，今年出台增量财政工具的概率较低，今年后续月份

公共财政发力或面临一定约束。

从公共财政支出投向看，7月公共财政对基建领域的支持力度减弱。

鉴于当前经济复苏基础不牢固，民生性领域需要公共财政支出的倾斜，今年后续月份

公共财政对基建的支持力度可能有限，预计将更多靠专项债、政策性金融工具和配套

资金来对接。

（三）项目准备不足拖累7月专项债支出

今年1-7月，全国政府性基金收入同比下降28.9%、土地出让金收入同比下降31.7%，

都是今年以来各月最低的。

政府性基金支出方面，7月当月同比20.5%，较6月增速28.2%明显放缓。专项债资金

今年8月底前要基本使用到位，而7月政府性基金支出放缓，可能是因部分项目的前期

准备不足，制约了专项债资金的拨付。目前已有20余个省级行政区和计划单列市调整

了专项债用途，随着专项债资金和项目的匹配度提高，8月政府性基金支出增速有望回

升。

但展望今年9月-12月，政府性基金支出增速可能较快回落。

来源：平安证券-2022年1-7月财政数据点评：土地和房地产相关税收增速均放缓

二、国际——由美日韩经验看我国产业升级前景

（一）跻身高收入国家的挑战：人力成本抬升、L型增速换挡、引发滞胀风险

十四五期间中国转型方向是“消费大国叠加制造大国”，并有望跨过中等收入国家陷

阱、成为高收入国家。历史上，美国、日本、韩国先后成为高收入国家，此后不断经

历经济结构转型与产业结构升级，为我国未来转型升级提供思路。根据世行的划分标

准，美国、日本和韩国分别在1945年、1974年和1999年实现人均GNI的飞跃、转型

成为高收入国家，转型前后存在一些共同点：

第一，人力成本的国际竞争优势下降。

第二，经济增速L型换挡。

美日韩经济在转型期间均出现明显失速，此后长期增速中枢相对转型前下一个台阶。

我们可以通过HP滤波得到的实际GDP趋势项同比更直观地看到这一点。

第三，一国成为高收入国家期间通胀中枢较高，并易引发他国滞胀。

此外，成为高收入国家期间各国通胀中枢较高、波动加剧，此后通胀中枢下移、波动

减少。

长期来看，全球产业转移压低了中低端产品的生产成本，加剧了全球、特别是高收入

经济体通胀中枢下移的趋势。当然，未完成经济结构转型、人均GDP尚未跻身高收入

行列的经济体未必如此。

（二）相似的经济结构；差异化的产业方向；持续升级突破

1.美国：转型成为“服务为基，尖端技术为矛”的消费国

二战期间，与战争需求相关的板块在美国得到了极大的提振。