陕西能源(001286)煤电联营%2b高股息，2024-26稳健增长.docx

正文目录

投资概要 4

核心逻辑 4

有别于市场的观点 4

陕西省属煤电联营龙头，集团火电和煤炭的唯一平台 5

陕西省属煤电联营平台，统调装机省内仅次于大唐 5

煤电一体化盈利稳定性高，产能扩张下利润增长显著 7

盈利能力突出，现金流稳定支撑高分红 9

煤电联营孕育稳定高盈利，一体化经营卓越超同行 11

陕西电力供需结构优，高利用小时有保障 11

省内用电预上涨，“西电东送”量高增 11

陕西省内火电主力，机组利用小时高 13

煤电联营稳握“双赢” 15

一赢：煤电联营弱化盈利波动 16

二赢：避免中间商赚差价 16

煤电一体化经营卓越超同行 17

高煤价下盈利跑赢可比火电公司 17

电、煤两端盈利均属煤电联营公司前列 18

优质产能释放在即，纵深一体化增红利 21

大型坑口电站建设进行时，煤电一体化纵深发展 21

火电红利资产属性浮现，公司优先迈入高股息行列 22

股价复盘：产能增长驱动股价上行 23

盈利预测分析 24

关键假设：预计煤价逐步下降至长协范围，电价小幅下降 24

估值方法：与煤电一体化公司对标 26

风险提示 27

图表目录

图表1：2023年主要煤电联营公司煤矿采储比 4

图表2：截止2024年一季度公司股权结构及下属控股火电煤炭公司 5

图表3：陕投集团旗下能源相关上市企业 5

图表4：截至2024年一季度公司陕西省内控股及参股主要电厂煤矿分布 6

图表5：公司在役/在建电力装机及煤矿情况 7

图表6：19-23年公司自产煤外销比例逐年降低 8

图表7：2019年来公司营业收入主要来源于电力业务 8

图表8：2019-24Q1公司营业收入归母净利润 8

图表9：2019-2023年公司上网电量持续增加后略降低 8

图表10：22-23年公司电力业务毛利率回升 9

图表11：2019-2023年公司及可比公司ROE 9

图表12：2019-2023年公司及可比公司电力业务毛利率 9

图表13：2019-2023年公司经营性现金流持续增长后降低 10

图表14：2019-2023年公司每股派息 10

图表15：陕西省电力供需平衡表 12

图表16：2023年各个省市用电量与发电量差值：华东为外购电大户 13

图表17：2023年陕西省煤炭产能格局 14

图表18：2023年陕西省统调火电装机格局 14

图表19：2018-24Q1陕西火电利用小时维持高位 14

图表20：2022年公司外送电厂、外送落地省份火电利用小时数居全国前列 15

图表21：截止2024Q1公司电厂和煤矿关系图 15

图表22：2019-2026E公司控股/权益的煤炭产量电力用煤 15

图表23：煤价及火电板块归母净利润 16

图表24：2019-2023年公司及可比公司点火价差（上网电价与度电燃料成本之差） 17

图表25：2019-2023年公司与主要可比火电公司单位燃料成本 18

图表26：2019-2023年公司与主要可比火电公司度电净利润 18

图表27：2019-2023年公司与主要可比火电公司单位装机净利润 18

图表28：2019-2023年公司与主要可比火电公司ROE 18

图表29：公司与主要煤电联营公司控股煤炭产能 19

图表30：公司与主要煤电联营公司控股电力产能 19

图表31：公司与主要煤电联营公司单位燃料成本 19

图表32：公司与主要煤电联营公司度电毛利 19

图表33：公司与主要煤电联营公司煤炭吨成本 19

图表34：公司与主要煤电联营公司外销煤的单价 19

图表35：公司与主要煤电联营公司煤炭分部的ROE 20

图表36：公司与主要煤电联营公司电力分部的ROE 20

图表37：2023年公司控股火电厂营业收入和净利润 21

图表38：公司控股火电厂单位装机净利润 21

图表39：截至2024Q1公司在建项目情况 22

图表40：部分火电公司经营性现金流22年大幅改善 22

图表41：2023年大量火电公司提升分红比例 22

图表42：2019-2023年公司与可比公司分红比例 23

图表43：2023年公司与可比公司股息率（5月13日收盘价） 23

图表44：上市以来至今(2024年5月13日)公司相对上证综指、申万电力指数、申万火电指数收益率 23

图表45：分部收入预测 24

图表46：分部毛利预测 25

图表47：新型