电力设备行业市场前景及投资研究报告：电力装备起航，第二阶段涌动.pdf

证券研究报告

电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮涌动

--电力设备出海深度报告之二

2024年5月27日

电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮涌动

需求侧：科技革命（AI算力）+能源转型（风光储）+工业化（制造业和基建）+电网更新四大驱动，带

动海外电力设备需求开启大周期。分区域需求弹性来看，美欧市场最大，亚非拉次之；分品类来看，变

压器、开关的中高电压等级弹性最大，低压次之。23年以前先演绎新能源及部分工业化对电力设备的需

求，24年算力及电网替换需求刚开始加速——需求端的接力带动内外资企业24H1订单在前2年加速基础

上再超预期。

供给侧：电力设备格局以外资巨头为主，西门子、伊顿、ABB等当前产能均满产，在手订单/收入2，配

网设备交期1年+，主网设备交期2年+，海外进入“卖方市场”，如华城电机高压油变出口毛利率升至

50%+。外资巨头新增产能需25-26年释放，新增量相对较小，而且缺少人工及原材料。中日韩企业扩产

较快，深耕海外渠道的企业获取外溢订单，业绩弹性释放。

内资出海展望：当前内资出海阶段仍处于产业大周期起步期，替代节奏依次是：用电侧配网侧主网侧。

已出海公司均为头部企业，在海外深耕10年+，迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司

海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。中长期展望，市场空间足够大（所有品类加起来万亿市场），变

压器、开关等一次设备海外市占率小，参考逆变器，内资出海替代期会起码持续8-10年时间，会开始出

现百亿甚至500亿体量的电力设备平台型公司，当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。

投资建议：推荐欧美变压器弹性龙头【金盘科技】、主网平台型龙头【思源电气】、配网平台型龙头

【三星医疗】、出海领先企业【海兴电力】，关注【华明装备】【伊戈尔】【明阳电气】【华通线缆】

【金杯电工】【望变电气】【扬电科技】【神马电力】【江苏华辰】【科润智控】等。

风险提示：球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，海外政策不及预期，原材料及运费涨价超预期，

竞争加剧等。

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电力设备全球需求共振，SUPERCYCLE开启

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电力设备全球需求共振，Supercycle开启

全球四大电力设备市场特点分析

欧美需求弹性高、壁垒高、盈利能力最佳，头部变压器公司出海首选——

✓欧美市场空间接近中国市场，因新能源、电网更新、新工业拉动，其需求处于加速初期；叠加供给紧张，

“卖方市场”下产品盈利能力最好。因存在诸多壁垒限制（高电压等级采购禁令、高关税、认证时间长等），

其设备竞争格局要远好于中国。

✓中国需求其次，但格局最分散、竞争较激烈，电力设备盈利水平较弱。

表：全球四大变压器市场特点对比

地区增速预计需求驱动力国家分析出海商业模式典型出海厂商竞争对手盈利能力

GE、伊顿、

1）需求增速全球最快

新能源、电网、算力中江苏华鹏（非上市）ABB、西门子

美国高2）69kV高电压变压器禁止采购中国☆☆☆☆

心、再工业化、金盘科技、伊戈尔等大厂+美国

3）关税