海外通胀与国内地产政策短期共振的风险偏好回归.pdfVIP

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上周大类资产重点信息4

转债市场周度跟踪：转债从收益和波动率角度都体现出配置性价比6

含权资产热点跟踪与交易方向推荐8

风险因素9

图目录

图1：上周国内大类资产涨跌幅对比5

图2：今年国内大类资产涨跌幅对比5

图3：美国4月核心CPI走低（单位：%）5

图4：不同的通胀与增长组合（单位：%）5

图5：比特币代表的RISKON情绪（单位：美元）5

图6：债券与商品市场的验证5

图7：房地产指数换手率再度冲高（单位：%）6

图8：观察地产链行情是否得到扩散6

图9：转债利差走势7

图10：退市转债价格变化（单位：元）7

图11：可转债剩余期限（单位：年）7

图12：底价溢价率走势7

图13：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7

图14：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7

图15：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7

图16：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7

图17：基础高波低价策略走势8

图18：高波低价高成交策略走势8

图19：月度风险平价模型8

图20：地产链转债的择券方向（单位：元，%，%，亿元，年）9

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上周大类资产重点信息

上周主要大类资产表现：

沪金螺纹沪深300高等级信用债中证转债TL原油创成长科创50。

海外通胀数据回落，大类资产重新回到NOLANGDING的交易框架中，美元走弱黄金走强；国内在地产刺激政策

影响下，地产链资产成为上周资本市场最强资产，但国内风险资产并未出现系统性RISKON，成长方向表现依然

偏弱。

1、海外-通胀、RISKON与潜在风险：

上周的美国4月通胀数据给出了新的宏观叙事方向。美国4月CPI同比上涨3.4%，符合市场预期；4月CPI环

比增长0.3%，略低于0.4%的预期；4月核心CPI同比增长3.6%，前值为3.8%，这一同比增速跌至2021年4月

以来的最低点，也让市场进一步认为这样的通胀数据更多指向宽松。数据公布后美国三大股指全线上涨，代表

风险资产风向标的比特币上周涨幅约8%，市场重新回到了NOLANDING的叙事框架中去。

但通胀数据和就业数据目前都还没有呈现出趋势性，这不仅使得美联储官员并不急于做出宽松表态，也使得未

来市场可能还存在叙事转换的风险。4月的CPI增速放缓，无法马上扭转今年以来通胀顽固的局面，正如本月

初非农数据的走弱，也暂时无法改变今年以来就业数据缺乏明确趋势的状态，这都使得更愿意在数据右侧做出

改变的美联储没有急于做出宽松表态，市场这一次又走在了美联储前面。而另一个需要注意的风险因素是增长

的放缓，上个月的Q1美国实际GDP环比折年率已经为市场敲响了警钟，月初的PMI数据，制造业、服务业也双

双滑落至收缩区间，如果说当前大类资产的叙事框架是金发女郎/NOLANDING情景下的RISKON，那么这个交易

方向的持续性就需要得到经济增长+通胀下行的共同验证，这一组严格的经济数据条件在未来或许会存在叙事转

换的风险。但就当下市场环境来看，我们认为继续沿着NOLANDING情景做多风险资产、有色金属依然是比较明

确的交易方向。

2、地产政策：

地产政策进一步放松是上周国内最重要的大类资产事件，我们从交易的视角重点关注以下几点：1、股债商的共

振：地产放松政策在大类资产表现中最容易出现的就是地产股的快速反弹，但这种反弹很多时候仅仅代表事件

冲击，能否形成持续性反弹往往需要观察到商品和债券市场的共振，商品我们的主要关注点还是螺纹钢的表现，

但商品期货在短期也会受到金融属性的主导，提供的信息具备一定迷惑性，此时我们更需要关注债券市场的表

现。本轮债券牛市的核心逻辑之一在于机构普遍面临“资产荒”，但如果地产链重新启动派生出新的信贷需求，

债券市场的资金流出可能会较为明显；2、地产股反弹的活跃度。我们用来衡量活跃度的指标是行业指数的换手

率数据，从2022年以来，房地产指数（931775.CSI）一共出现了4次换手率大幅抬升，分别是2022年3月（国

务院金融稳定发展委员会专题会议）、2022年11月（“金融十六条”）、2023年7月（城中村改造政策提出）和

当下