龙源电力(0916.HK)A%2bH两地上市新能源平台，静待绿电机制理顺.pdfVIP

公用事业|电力

首次覆盖报告

2024年05月18日龙源电力(0916.HK)

增持（首次覆盖）——A+H两地上市新能源平台静待绿电机制理顺

投资要点：

证券分析师

➢我国新能源发展探路者，A+H股两地上市。公司为我国首家A+H两地上市新能源平台，在我国风电发展

刘晓宁

S1350523120003历史中，公司很大程度上承担了探路者的角色，2009年底登陆港交所，2022年初发布资产重组实施情况

liuxiaoning@报告书，吸收合并ST平能登陆上交所，实现A+H两地上市。截至2023年12月底，公司控股装机容量达

到3559万千瓦，其中风电装机2775万千瓦，光伏596万千瓦，火电187.5万千瓦。近年来公司装机规模

研究支持

扩张较为谨慎，2023年新能源总装机规模被三峡能源超过，目前位列上市公司第二位。

➢公司规划“十四五”期间新增新能源装机3000万千瓦（不包括集团注入部分），集团承诺三年内将存续风

联系人

刘晓宁电资产注入公司。公司2021年提出“十四五”期间新增新能源装机3000万千瓦，但是受此前疫情以及光

S1350523120003伏组件价格高企影响，公司新增装机开发进度较为谨慎。国家能源集团2022年初与公司签订《避免同业竞

liuxiaoning@争协议》，承诺将通过资产注入、组建合资公司、资产置换等方式，切实推进下属其他风电资产合计2140.67

市场表现：万千瓦注入龙源电力。未来完成注入后，公司装机将在现有体量上大幅增长。注入承诺实际上是确认了公司

在国家能源集团新能源战略中的核心地位。

➢我们分析应收账款是制约绿电公司估值扩张的核心因素（尤其是港股），期待存量带补贴项目回款改善。公

司乃至整个绿电板块2022年以来表现不甚理想，补贴款项回收滞后仍然是主要因素，尤其是更加重视现金

流的港股市场。受补贴拖欠影响，公司近年来存量应收账款规模快速增长（含应收款项融资），截至2023

年12月底达到357亿元。但是相比之下，公司应收款项回收情况好于同行，从公司历年净利润与应收账款

增加值对比来看，公司2017年之前基本不存在款项回收问题，2022年回收情况亦大幅改善。

相关研究

➢公司较好的补贴回收情况与公司项目较早有关，2018-2020年机组占比非常有限。从历年新增风电装机容

量来看，公司绝大部分装机投产于2017年及之前，而2017年之前我国可再生能源补贴基金缺口较小，加

之当时抢装现象不明显，项目较为规范，公司项目“确权”比例较高。而抢装最明显的2018-2020年，公

司受集团战略等问题影响，新增装机规模较少；2021年后新增的项目均为平价项目。由此可以推断，公司

现有项目中的“问题项目”比例非常有限，新一轮补贴资金到位有望成为公司股价启动的催化剂。

➢除应收账款外，我们分析制约绿电股价的另一重要因素是市场对新项目收益率的担忧，背后是新能源不稳定