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2024年安琪酵母研究报告:坚守主业成就酵母巨头_放眼寰宇、比学赶超
1酵母巨头崛起步履坚实,布局寰宇扬帆再起航
1.1公司专注酵母主业,数十载光辉历程铸就百亿龙头
安琪成立于1986年,深耕酵母产业近四十载;依托酵母技术与产品优势,公司成功建立一条覆盖上下游、辐射全世界的产业链,并形成多产品、多业务、多事业的战略布局。目前公司主营产品包括面包酵母、酵母抽提物YE、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等,对应的应用领域涵盖烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。在烘焙面食、烘焙国际、YE等主业持续快增下,公司目前已成为亚洲第一、全球第二的世界级酵母企业。
快速扩产、领跑亚洲(1986-1999):成立初,公司只是湖北宜昌的一个员工数不过几十人的国营小厂,随后通过快速扩产(活性干酵母产线)、产品差异竞争(干酵母相较于鲜酵母等,更利于规模化生产、运输及快速市场化)、技术突破(成立研究所、建立技术研发体系)以及广告营销等策略,在北方区域快速打开市场;期间,公司实现产品端加速替代、市场端城乡并进,并在成立八年后一举成为国内乃至亚洲龙头。随后,公司深化酵母产业发展,如拓展的酵母抽提物被列入国家“九五”科技攻关项目。1998年,公司完成股份改制并逐步建立全国营销网络,为冲击IPO打下良好基础。
酵母为基、多元进化(2000-2010):2000年,公司成功上市后,确立“做国际化、专业化酵母大公司”的战略目标。期间,随着全国城镇化发展及居民饮食结构改变,酵母需求攀升,公司也加快产能扩张与产品补充,如先后在伊犁、滨州、睢县、崇左等地建设酵母生产线。公司酵母产能也从2000年的1万吨增长至2010年的9.2万吨,产能增长近10倍,其中还包括2003年投产的5000吨YE产线。经营成绩方面,公司展现出强劲且持续的成长性,2001-2010年期间每年营收增速保持在22%+,同期CAGR达27%;尽管公司归母净利润受糖蜜等原料价格周期扰动,但仍保持稳健快增趋势,同期CAGR也达到22%。除了积极扩充酵母及YE主业产能,公司还积极探索其他衍生品业务,如开发以酵母浓缩液为原料的有机肥、超级酿酒酵母,建成烘焙食品原料车间等。
放眼寰宇、进击巨头(2011-至今):在经历黄金十年的高速增长,酵母等总量需求也随劳动力人口见顶而逐渐饱和,如2011年公司营收增速跌破20%。对此,公司开始加紧对海外市场的布局:首先,海外战略一直践行“先渠道后建厂”的策略;例如,公司2011年在埃及投资建设首个海外工厂,13年投产,14年-23年该工厂营收CAGR达18%;随后,公司在俄罗斯投建2万吨酵母工厂。其次,公司通过高性价比产品与加速渠道下沉,抢占亚太等新兴市场份额;截止23年末,海外营收占比提升至35%+。此外,面对居民消费升级、需求健康化趋势以及酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴市场机遇,公司推动酵母提取物YE(食品调味和微生物营养两大领域增长较好)等深加工产品快速发展,截止2023年,公司已经是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,在全球市占率超18%。
1.2公司业绩呈现波浪式前进、螺旋式上升
不同于营收增长的稳定性,公司利润端受糖蜜等原料价格周期(糖蜜在酵母生产成本占比大,且属于国家禁止进口的原料;公司一般在榨季集中采购下一个生产周期的量)影响而展现出一定周期性,整体呈现出波浪式前进、螺旋式上升的趋势。具体回顾公司2001年以来的几轮业绩周期:
2009-2010年业绩高增期:期间,公司利润迎来跳跃式提升,主要得益于行业景气度高,内需、外销两旺,公司营收提速;同时,公司通过高新技术企业认定,所得税率从25%降至15%;2009年糖蜜等原辅料进入价格下行周期,其中同年榨季糖蜜原料价格一度低于400元/吨,进而贡献业绩增长弹性。此外,公司2008年3月、12月的两轮大幅提价同样显著提振当年利润表现。
2011-2014年盈利能力下行期:首先,国内市场饱和、海外产能投产受阻等导致公司营收增长放缓。其次,受糖蜜原料价格大幅上行(11年采购价约1200元/吨;13-14年榨季价格回落,13年回归至约700元,14年回升至约800元,但折旧摊销大幅提升拖累了EBIT表现)、多元化战略造成费用高企以及政府补助大幅减少等影响,期间公司归母净利润出现大幅调整,即从11年阶段高点2.98亿元大幅下滑至14年1.46亿元。
2015-2017业绩跨越式提升:尽管2015-16年榨季糖蜜采购价整体处于抬升期(16年约900元/吨),但下游调味品等需求提质带动公司YE放量,同时消费升级为YE提价创
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