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2024年安琪酵母研究报告：坚守主业成就酵母巨头_放眼寰宇、比学赶超

1酵母巨头崛起步履坚实，布局寰宇扬帆再起航

1.1公司专注酵母主业，数十载光辉历程铸就百亿龙头

安琪成立于1986年，深耕酵母产业近四十载；依托酵母技术与产品优势，公司成功建立一条覆盖上下游、辐射全世界的产业链，并形成多产品、多业务、多事业的战略布局。目前公司主营产品包括面包酵母、酵母抽提物YE、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等，对应的应用领域涵盖烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。在烘焙面食、烘焙国际、YE等主业持续快增下，公司目前已成为亚洲第一、全球第二的世界级酵母企业。

快速扩产、领跑亚洲（1986-1999）：成立初，公司只是湖北宜昌的一个员工数不过几十人的国营小厂，随后通过快速扩产（活性干酵母产线）、产品差异竞争（干酵母相较于鲜酵母等，更利于规模化生产、运输及快速市场化）、技术突破（成立研究所、建立技术研发体系）以及广告营销等策略，在北方区域快速打开市场；期间，公司实现产品端加速替代、市场端城乡并进，并在成立八年后一举成为国内乃至亚洲龙头。随后，公司深化酵母产业发展，如拓展的酵母抽提物被列入国家“九五”科技攻关项目。1998年，公司完成股份改制并逐步建立全国营销网络，为冲击IPO打下良好基础。

酵母为基、多元进化（2000-2010）：2000年，公司成功上市后，确立“做国际化、专业化酵母大公司”的战略目标。期间，随着全国城镇化发展及居民饮食结构改变，酵母需求攀升，公司也加快产能扩张与产品补充，如先后在伊犁、滨州、睢县、崇左等地建设酵母生产线。公司酵母产能也从2000年的1万吨增长至2010年的9.2万吨，产能增长近10倍，其中还包括2003年投产的5000吨YE产线。经营成绩方面，公司展现出强劲且持续的成长性，2001-2010年期间每年营收增速保持在22%+，同期CAGR达27%；尽管公司归母净利润受糖蜜等原料价格周期扰动，但仍保持稳健快增趋势，同期CAGR也达到22%。除了积极扩充酵母及YE主业产能，公司还积极探索其他衍生品业务，如开发以酵母浓缩液为原料的有机肥、超级酿酒酵母，建成烘焙食品原料车间等。

放眼寰宇、进击巨头（2011-至今）：在经历黄金十年的高速增长，酵母等总量需求也随劳动力人口见顶而逐渐饱和，如2011年公司营收增速跌破20%。对此，公司开始加紧对海外市场的布局：首先，海外战略一直践行“先渠道后建厂”的策略；例如，公司2011年在埃及投资建设首个海外工厂，13年投产，14年-23年该工厂营收CAGR达18%；随后，公司在俄罗斯投建2万吨酵母工厂。其次，公司通过高性价比产品与加速渠道下沉，抢占亚太等新兴市场份额；截止23年末，海外营收占比提升至35%+。此外，面对居民消费升级、需求健康化趋势以及酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴市场机遇，公司推动酵母提取物YE（食品调味和微生物营养两大领域增长较好）等深加工产品快速发展，截止2023年，公司已经是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，在全球市占率超18%。

1.2公司业绩呈现波浪式前进、螺旋式上升

不同于营收增长的稳定性，公司利润端受糖蜜等原料价格周期（糖蜜在酵母生产成本占比大，且属于国家禁止进口的原料；公司一般在榨季集中采购下一个生产周期的量）影响而展现出一定周期性，整体呈现出波浪式前进、螺旋式上升的趋势。具体回顾公司2001年以来的几轮业绩周期：

2009-2010年业绩高增期：期间，公司利润迎来跳跃式提升，主要得益于行业景气度高，内需、外销两旺，公司营收提速；同时，公司通过高新技术企业认定，所得税率从25%降至15%；2009年糖蜜等原辅料进入价格下行周期，其中同年榨季糖蜜原料价格一度低于400元/吨,进而贡献业绩增长弹性。此外，公司2008年3月、12月的两轮大幅提价同样显著提振当年利润表现。

2011-2014年盈利能力下行期：首先，国内市场饱和、海外产能投产受阻等导致公司营收增长放缓。其次，受糖蜜原料价格大幅上行（11年采购价约1200元/吨；13-14年榨季价格回落，13年回归至约700元，14年回升至约800元，但折旧摊销大幅提升拖累了EBIT表现）、多元化战略造成费用高企以及政府补助大幅减少等影响，期间公司归母净利润出现大幅调整，即从11年阶段高点2.98亿元大幅下滑至14年1.46亿元。

2015-2017业绩跨越式提升：尽管2015-16年榨季糖蜜采购价整体处于抬升期（16年约900元/吨），但下游调味品等需求提质带动公司YE放量，同时消费升级为YE提价创