有色金属行业市场前景及投资研究报告：黄金牛市继续.pdf

证券研究报告：有色金属|深度报告

2024年6月4日

行业投资评级

强于大市|维持贵金属八问八答：黄金牛市或还将继续

行业基本情况⚫投资要点

收盘点位4539.08一问：黄金本轮上涨的底层逻辑是什么？

52周最高4979.91本轮黄金上涨的底层逻辑在于美国信用货币体系的动摇+美国赤

52周最低3437.51字率的上行预期，二者不断相互强化且短期内难以结束。目前美国

获取外部融资需要高利率提供吸引力，而高利率又不可避免地加大

行业相对指数表现（相对值）其财政赤字，从而侵蚀其背后的信用，二者不断相互强化，叠加地

有色金属沪深300缘政治扰动带来的军费影响，大概率造成赤字率的不断上行且短期

9%内难以结束，从而在根本上支撑黄金的上行趋势。

6%

3%二问：以史为鉴，本次黄金更像历史上的哪个时期？

0%

-3%1966年-1983年和目前的经济环境似乎类似，通胀和财政的矛

-6%盾不断累积，黄金的牛市可能刚刚徐徐展开。卡特总统紧货币+宽财

-9%

-12%政从而控制通胀的政策造成了赤字率的提升，带来了三倍涨幅的黄

-15%

-18%金牛市。

-21%三问：传统框架是否失效，实际利率和美元指数如何抉择？

-24%

2023-062023-082023-102024-012024-032024-05传统的实际利率美元框架的确有可取之处，可以很好地解释交

资料：聚源，中邮证券研究所易资金的流向，从而一定程度上把握边际变化，但是对于配置资金

的影响却鞭长莫及，因此与其说是失效，倒不如说是其本就不够完

善。而传统的框架实际利率和美元两种指标的选择中，我们认为更

本质的还是实际利率，美元和实际利率时而反向是受到了欧元的影

响，因此对于交易资金的追踪，我们推荐使用实际利率进行操作。

四问：美联储降息预期如何跟踪，交易盘何时入场？

降息预期可以通过两年美债的走势进行跟踪，交易盘入场需要

等待降息确认，即两年美债出现确定性的中枢下移，交易盘的入场

可以加速黄金的涨势。而目前对实际利率敏感的交易型资金还未入

近期研究报告

场，甚至为负贡献。

《软着陆交易结束，有色板块系统性五问：黄金价格是否见顶，上涨空间如何预计？

回调》-2024.06.03根据前文分析，我们认为伴随着美国信用货币体系的动摇+美国

赤字率的上行预期相互强化，黄金的配置价值不断提升，价格远未

见顶。对于上涨空间的预计，我们选择对未来赤字率的走向进行简

单分析：我们中