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周小川-关于推进利率市场化改

革的若干思考

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这些差异在其金融产品的定价中会得到反映。

五是利率市场化反映了宏观调控的需要。宏观调控，特

别是在我国社会主义市场经济条件下以间接调控为基本特

征的中央银行货币政策，需要有一个顺畅、有效的传导机制，

并对市场价格的形成产生必要的影响。

二、我国的利率市场化进程

利率市场化是一个过程，这个过程中的进展是承上启下

的。

亚洲金融危机之后，我国利率市场化有这样几个内容可

以回顾一下。

第一，外币存贷款利率。分几步放开国内外币存贷款利

率，这主要发生在2004年之前。

第二，扩大银行的贷款定价权和存款定价权。2003年

之前，银行定价权浮动范围只限30%以内，2004年贷款上浮

范围扩大到基准利率的1.7倍。2004年10月，贷款上浮取

消封顶；下浮的幅度为基准利率的0.9倍，还没有完全放开。

与此同时，允许银行的存款利率都可以下浮，下不设底。

第三，在企业债、金融债、商业票据方面以及货币市场

交易中全部实行市场定价，对价格不再设任何限制。随着各

种票据、公司类债券的发展，特别是OTC市场和二级市场交

易不断扩大使价格更为市场化，很多企业，特别是质量比较

好的企业，可以选择发行票据和企业债来进行融资，其价格

已经完全不受贷款基准利率的限制了。

第四，扩大商业性个人住房贷款的利率浮动范围。2006

年8月，浮动范围扩大至基准利率的0.85倍；2008年5月

汶川特大地震发生后，为支持灾后重建，人民银行于当年10

月进一步提升了金融机构住房抵押贷款的自主定价权，将商

业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。但是，

我们也看到，实际上金融企业并不是特别地愿意自己对住房

抵押贷款定价。

三、进一步推进利率市场化改革的条件

利率市场化改革与其他改革都有关联，下一步推进这一

改革需要讨论一下，应培育哪些条件，在哪些方面建立配合

关系。

一是利率市场化是在市场竞争中产生的，因此要有一个

充分公平的市场竞争环境。金融机构在正当的市场竞争条件

下通过竞争来定价，虽然定价可能会有偏差，但是因为有竞

争，有多样化、多元化的产品和服务，有多个机构，总体来

讲会产生合理的均衡价格。

市场竞争首先一个条件是要有财务硬约束，而不是软约

束。有财务硬约束的企业与只有软约束的企业放在一起竞

争，会出现大量问题。2003年—2004年间，我们曾讨论过，

如果有的银行是政策性银行，另外一部分虽称之为商业银

行，但尚不服从资本充足率的约束，它们与合规银行之间的

竞争会有问题。商业银行和现存政策性银行的财务约束完全

不一样，有补贴的机构和没有补贴的机构之间、受资本约束

和不受资本约束的机构之间是没有办法放在一起公平竞争

的，因此首先一个条件是财务硬约束。特别是我国，优胜劣

汰的市场退出机制尚未建立起来，市场约束并不是十分有

效，对存款人的隐性担保还普遍存在。

除了硬约束，还要防止“病号型”或者“重病型”竞争，

就是有问题的机构可能更加冒险，用不正常的利率进行竞

争。通过这次金融危机，我们发现，一些金融机构在出现问

题时，往往通过高息揽储或发行一些高收益产品获取资金，

以掩盖资产负债表出现的问题，企图继续残喘，并寄希望未

来有机会缓过气来。在危机中有很多这样的机构，我国也出

现过类似现象。如过去一些证券公司出问题后，大量发行柜

台债，利息很高，但这是违规的。这属于“病号型竞争”，

扰乱了正常的竞争秩序。

二是银行的客户要接受和认可利率市场化。在一般商品

市场，消费者对价格差异和自主选择已习以为常。人们去商

店购买物品时，如果不满意产品价格，可以“货比三家”，

到其他商店看看，比比价格。但在金融市场上，由于过去多

年的计划经济体制，一些客户还没有适应银行服务的差别化

定价。如果客户对银行某一定价不满意，仍习惯于马上向政

府表达或归罪于政府，希望政府来干预。政府如果回归到大

规模干预，市场化定价就得走回头路，还可能导致金融产品

定价成为商业银行的“政治表现”，而不是市场竞争的结果，

利率市场化所需要的竞争机制和自主定价权的条件就不具

备。

三是商业银行要敢于承担风险定价的责任。商业银行要

对风险溢价作出独立判断，并以此确定价格。在此过程中，

定价高了，就可能导致客户流失，损失市场份额。对此，商