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市场预期的转折点将现

A股策略聚焦｜2023.3.12

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中信证券研究部核心观点

市场短期波动源于经济快速恢复的预期与经济渐进修复的现实之间的矛盾，投

资者对经济的预期已经达到低点;全球流动性紧缩预期上修最快的阶段已过，

硅谷银行困境对国内影响有限，投资者对海外流动性的担忧已经达到高点;经

济复苏仍在不稳固的早期，两会后是增量政策信息的关键时点，预计市场预期

的转折点将现，带来情绪和风险偏好的上修。首先，对于经济恢复的趋势无需

过度担心，2月以来市场流动性及宏观流动性预期的下修导致博弈加剧，尽管

经济恢复趋势明确，只是节奏上有先后，投资者急迫看到数据兑现的心理还是

裘翔放大了局部负面信息的影响。其次，对于海外流动性紧缩无需过度焦虑，市场

联席首席策略师已度过加息预期上修最快的阶段，此轮美元反弹进程基本结束，硅谷银行困境

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远不足以引发金融动荡。最后，对于稳增长政策的力度无需过度低估，经济修

复早期依靠被疫情压抑的需求的释放，决策层需要充分观察强度后再评估增量

政策，预计新一届政府将带来增量信息，明确政策重心。

▍市场短期波动源于经济快速恢复的预期与经济渐进修复的现实之间的矛盾。

1）2月以来市场流动性及宏观流动性预期的下修导致博弈加剧。经历了去年12

月到今年1月大量的回补性流入后，北向资金2月开始边际流入速度逐步放缓，

秦培景2月至3月10日北向资金累计净流入仅108亿元，其中配置型资金净流入544

首席策略师亿元，交易型资金净流出436亿元。国内基金新发依旧低迷，2月主动权益产

S1010512050004品新发121亿元，3月前10天发行122亿元，有转暖趋势但持续性仍需观察。

整体而言，我们认为零售客户的信心恢复仍需时间，短期内还是量化和“固收+”

等偏稳定回报型产品发行更占优。全球宏观流动性环境2月以来持续收紧，美

元指数连续4周反弹，10年期美债利率也回到接近4%的水平。市场环境阶段

性由增量转变为存量，博弈明显加剧，行业轮动速度近3年最快。

2）经济恢复趋势明确，只是节奏上有先后。2月PMI数据延续了此前景气回升

的趋势，制造业和非制造业PMI读数均超过欧美国家，出行上无论是市内客运、

杨帆航班执飞还是酒店入住均恢复甚至超过2019年的水平，地产二手房同比成交大

政策研究首席增，新房网签同比降幅明显收窄。信贷需求出现趋势性好转，中信证券研究部

分析师宏观组认为，2022年的信贷呈现出“过山车”式的节奏，导致投资者在今年年

S1010515100001初不敢轻言信贷趋势性回升，但是连续三个月的同比多增能够证明当前的信贷

增长具有持续性。从结构上看，2月新增企业中长期贷款在企业贷款中的占比

仍维持在70%左右的高位，1~2月合并企业中长期贷款同比增长77%，能够一