NIFD季报：2024Q1中国宏观金融.docxVIP

NIFD季报 主编:李扬

中国宏观金融

殷剑峰张旸

2024年5月

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。

探寻新质生产力：人工智能

摘要

当前国内经济复苏呈现“供强需弱”的态势，供给侧景气基本全面恢复，而需求侧却面临出口和房地产的双重拖累，导致通货紧缩和信用紧缩并存。其根本原因，在于经济周期的房地产属性（背后的人口负增长态势）没有根本改变。自2023年以来，国内经济的“体感温度”之低，实为过去四十余年以来少有。预计今年5?的GDP增长目标基本能够实现，但3?的CPI增长目标可能会面临一定挑战。

今年政府工作报告将“加快发展新质生产力”列为首要任务，并提出开展“AI+”行动。那么AI对宏观经济的冲击几何？这主要取决于技术（资本）的性质。如果是劳动替代型，那么资本边际报酬MPK将随技术进步不断上升，同时伴随着收入分配恶化、行业垄断加剧。如果是劳动互补型，则资本边际报酬MPK趋于下降，收入分配趋于改善，行业竞争将更加激烈。笔者团队经过初步研究发现，以认知职能为主且薪酬较高的岗位和行业，往往更容易受到AI的替代，而以体力劳动为主且薪酬偏低的岗位和行业，则相对较难被AI替代。

当前经济发展面临的主要矛盾之一，是过多的金融资源投向了效率相对较低行业，如金融房地产建筑业和基础设施，城投投资是主要原因。展望未来，随着房地产行业向新发展模式转型，相关土地、金融等领域的底层投资逻辑将逐渐重塑，消费者服务业、公共服务业和生产者服务业等将成为产业结构调整的重点方向，为经济高质量发展注入新动能。

本报告负责人：殷剑峰

本报告执笔人：

殷剑峰

国家金融与发展实验室副主任

张旸

【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率

国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场

股票市场保险业运行

机构投资者的资产管理

目录

TOC\o1-1\h\z\u一、 近期形势：为什么体感温度低？ 1

二、 探寻新质生产力：人工智能+，但影响高度不确定 5

三、 金融资源错配 10

一、近期形势：为什么体感温度低？

56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.002024/2 2024/3当前国内经济复苏呈现供强需弱”的态势。从供给侧来看，PMI景气度基本全面恢复（图1），3月份小型制造业企业PMI首次回升到荣枯线上，高技术制造业PMI尤为强劲，非制造业PMI继续保持回升态势。然而，从需求侧来看，外循环尚不够稳固（图2），3月份出口同比下跌11.38%。按区域来看，一带一路”支撑有所减弱，我国对亚洲、非洲、欧洲的出口均出现同比下降。按商品类别来看，除少数商品（如电动汽车）外，多数商品出口均为负增长。同时，内循环仍受到房地产市场的拖累（图3），3月份房地产投资与销售额继续萎缩，行业仍处于深度调整期。尽管消费数据看起来良好，春节和清明节的旅游人数、旅游收入和人均旅游收入全面超过疫情前2019年同期水平（图4）。但是，消费意愿指数（该指数为殷剑峰团队独创，图5）自2022年1月份起便一直处于负值区间，今年2、3

56.00

54.00

52.00

50.00

48.00

46.00

44.00

42.00

2024/2 2024/3

图1 中国制造业与非制造业PMI（%）

非机电产品

非机电产品

机电产品

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

-10.00

-20.00

-30.00

2024/1 2024/2 2024/3

-24.81

-30.00

-15.71-15.39

-11.81

-14.61

-11.38-8-.77.804

6

15.12

29.62

40.94

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

-10.00

-20.00

1.3

-

2.92

7.75

图2 海关统计出口同比按区域（左，%）和按商品类别（右，%）

制造业城镇全国北上广

制造业

城镇

全国

北上广

2024/1 2024/2 2024/3-30.09-28.55-4