美国滞与胀的摆动.docx

证券研究报告|策略专题报告产业经济

2024年6月7日

美国滞与胀的摆动

证券分析师：

李浩执业证书编号：S0210524050003

李刘魁执业证书编号：S0210524050006

请务必阅读报告末页的重要声明

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投资要点

美国宏观六要素：

l经济：一季度经济增速边际下行

l就业：就业市场降温，中低收入人群薪资增长恶化

l财政：财政支出走弱，利息支出占比攀升抑制财政效率

l货币：政策环境或将偏紧，商品通胀或降低居民实际购买力

l消费：收入和储蓄偏弱，消费强韧性不可持续

l地产：库存难去，5月底融资渐弱

l总结：经济、就业、消费和地产皆有边际下行之势，财政逆周期发力效率较低，货币宽松亦受通胀掣肘，以及

参考此前我们发布的《中期策略：科技通缩商品通胀，制造业重要性提升》报告，我们认为美国或进入滞胀状态，美国政策可能陷入两难。

l风险提示：美国失业率大幅上行；中美博弈加剧；中美以外其他区域地缘政治事件升级

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目录n

目录

n就业：就业市场降温，中低收入人群薪资增长恶化

n财政：财政支出走弱

n货币：政策环境或将偏紧

n消费：收入和储蓄偏弱，消费强韧性不可持续

n地产：库存难去，5月底融资渐弱

n风险提示

资料来源：ifind，华福证券研究所4

经济：经济增速边际下行

?2023年以来美国GDI和GDP分化，两者均值能更好的衡量经济实际增长水平

24Q1

24Q1美国经济增速下行

40.00

30.00

20.00

10.00

2020-06i2020-12i2021-03i2021-06i2021-12

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2018-032018-06

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2023-09

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-10.00

-20.00

-30.00

-40.00

——美国:不变价:GDP和GDI均值:环比折年率:季调:当季值季%

GDI

GDI与GDP缺口并未闭合

2400

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2018-03

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2021-07

2021-12

2022-05

2022-10

2023-03

2023-08

2024-01

——美国:不变价:GDI:折年数:季调:当季值:百亿美元季百亿美元

美国:GDP:不变价:支出法:折年数:季调:当季值:百亿美元季百亿美元

资料来源：FRED，华福证券研究所5

经济：经济增速边际下行

?一季度经济增速下行受企业利润下行和居民消费支出恶化拖累

一季度税后企业单位利润下行（美元）一季度国内最终私人销售下行（季调折年率%

一季度税后企业单位利润下行（美元）

一季度国内最终私人销售下行（季调折年率%）

0.1800.1700.1600.1500.1400.1300.1200.1100.1000.0900.080

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2014-01-01

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2015-04-01

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2017-05-01

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