期权及其他衍生产品主讲性质.pptx

国内外经典教材名师讲堂;第一部分本章要点

1．影响股票期权价格的因素

2．欧式看涨、看跌期权和标的资产价格之间的关系;第二部分重难点导学

10．1影响期权价格的因素有6种

S0——当前股票价格

K——执行价格

T——期权期限

σ——股票价格的波动率

r——无风险利率

期权期限内预期发放的股息

本节将考虑以上某因素发生变化，而其他因素保持不变的条件下，对于期权价格的影响。表10-1对此进行了总结。;表10-1一个变量增加而其他变量保持不变时对于股票期权价格的影响

注：+代表变量增加，期权价格增加；-代表变量增加，期权价格减少；?代表变量增加，期权价格变化不定。;图10-1和图10-2显示了期权价格与以上前5种因素之间的关系，图中采用的参数为：S0=50，K=50，r=5％（每年），σ=20％（每年），r=1

年，并且假定股票无股息。此时看涨期权价格为7.116，看跌期权价格为4.677。

注：S0=50，K=50，r=5％，σ=30％，T=1。;;图10-2股票波动率、无风险利率的变化对期权价格的影响;10．1．3波动率

随着波动率的增加，看涨期权及看跌期权价格都会增加。如图10-2a和图10-2b所示。

10．1．4无风险利率

无风险利率增加,看涨期权价格会增加，看跌期权价格会降低。如图10-2c和图1O-2d所示。

10．1．5将来的股息数量;10．2假设及符号

假设：

·没有交易费用；

·对于所有交易盈利（减去交易损失）的税

率相同；

·投资者可以按无风险利率借入及借出资金。;符号：

S0——股票的当前价格；

ST——T时刻股票的价格；

K——期权的执行价格；

T——期权的期限；

r——T时刻的无风险利率（连续复利、名义利率）；

C——买入一股股票的美式看涨期权的价格；

P——买入一股股票的美式看跌期权的价格；

c——买入一股股票的欧式看涨期权的价格；

p——买入一股股票的欧式看跌期权的价格。

注意，假定r0，否则无风险投资的收益并不比持有现金更好（如果r0，持有现金比无风险投资更好）。;10．3期权价格的上限与下限

本节将推导出期权价格的上下限。这里的上下限与10.1节中的假设无关（r0除外）。如果期权价格大于上限或者小于下限，则会出现套利机会。;10．3．1上限

命题1：美式或欧式看涨期权给其持有人以某指定价格买入一股股票的权利，期权的价格总不会超出股票价格。因此，股票价格是期权价格的上限，即

c≤S0与C≤S0（10-1）

命题2：美式看跌期权的持有者有权以价格K卖出一股股票。无论股票价格变得多么低，期权的价格不会高于执行价格，即

P≤K（10-2）;命题3：欧式看跌期权，在T时刻，期权的价格不会超出K。因此，当前期权的价格不会超过K的贴现值，即

（10-3）;10．3．2无股息股票的欧式看涨期权的下限

命题4：一个不支付任何股息的股票的欧式看涨期权下限为

例10-1：假定SO=20美元，K=18美元，r=10％（每年），T=1年

当T=0时，p=3美元时不满足上式时，

策略：卖空股票，买入看涨期权，交易的现金流为20-3=17美元。将17美元以每年10％的利率投资一年。;实际效果：T=1年时

收回投资17e0.1=18.79美元；

如果股票价格高于18美元，套利者行使期

权，并对卖空交易进行平仓，盈利为18.79-18=0.79美元；

如果股票价格小于18美元，套利者可以在市场上买入股票并对卖空交易进行平仓。这时套利者盈利会更多。例如，如果股票价格为17美元，套利者的盈利为

18.79-17=1.79美元;考虑以下两个交易组合：

组合A：一个欧式看涨期权+时间T提供收益K的零息债券；

组合B：一股股票。

在T时刻

组合A的价值为max（ST，K）

组合B的价值为ST。

因此，在T时刻组合A的价值总不会低于组合B的价值。在无套利的条件下，有

或;对于一个看涨期权而言，最差的情况是期权到期时价值为0。因此，期权价值不能为负值，即c≥0。因此

（10-4）

例10-2：考虑一个无股息股票的美式看涨期权，假定股票价格为51美元，期权执行价格为50美元，期权期限为6个月，无风险利率为每年

12％。S0=51