宏观经济月报（2024年5月）：海外继续修复，中国政策加码.docxVIP

宏观研究·月度报告2024年5月31日

敬请参阅尾页之免责声明

海外继续修复，中国政策加码

——宏观经济月报（2024年5月）

■海外经济从局部（美国）扩张逐渐过渡至整体扩张，美国与非美经济剪刀差相应收敛，美欧日央行政策预期均在转鹰。美国方面，4月各项数据走弱来自于金融条件收紧的阶段性影响，经济韧性和通胀粘性居高不下的现状未有改变，美联储年内难以开启降息。欧洲方面，经济复苏步伐加快，通胀回落遇到瓶颈，欧央行在6月降息后可能按兵不动。日本方面，“工资-物价”螺旋正向循环仍在发酵，实际薪资转涨或将驱动经济复苏，追赶美欧利率曲线或将成为日央行下一阶段的主要任务。

■国内实体经济方面，延续不平衡修复，供给强于需求，外需强于内需，投资强于消费，通胀因此延续低迷。外需方面，我国出口“以价换量”特征明显。内需方面，动能修复不及预期，结构分化加剧。供给端修复显著好于需求端，导致企业产能利用不足，行业竞争加剧，利润修复承压。

■金融形势方面，金融统计“挤水分”、存款规范治理叠加信贷需求不足，导致4月社融减少720亿，货币增速大幅下行。信贷需求端，4月新增人民币贷款7,300亿，低于过去五年均值约3,800亿；结构上非银贷款对实体贷款形成一定替代。货币供给端，受手工补息规范治理和居民存款回流金融市场影响，M2同比增速进一步下行1.1pct至7.2%；M1同比增速下降2.5pct至-1.4%，反映此前不规范的企业存款消失或转移，以及存款定期化特征。

■财政收支方面，1-4月受通胀低迷、企业利润修复偏缓、房地产市场下行等因素拖累，公共财政收入修复承压、降幅走阔，叠加政府债券发行偏缓，制约支出力度，财政收支压力边际加大。4月需求侧压力边际上升，但亮点在于供给侧持续修复及出口韧性支撑相关税费增长，综合影响下，税收收入延续下降，降幅小幅收窄。支出节奏有所加快，但债务付息压力加大。

■宏观政策方面，由于经济金融增长承压，宏观政策逆周期加力的紧迫性上升。4月政治局会议要求“坚持乘势而上，避免前紧后松”，要求财政政策“加快融资”“保证支出”，超长期特别国债发行因此应声落地，后续有望对经济金融总量形成托举。货币政策将注重与财政政策协同，落实中央政策部署，通过降准、央行二级市场购债等方式保持流动性合理充裕，平抑利率波动。5月17日，央行发布一揽子房地产新政，释放了明确的“稳地产”信号，有利于激活购房需求，促进房企尽快去库存、回笼资金、内生化险。

谭卓招商银行研究院总经理助理

：0755：zhuotan@

牛梦琦宏观研究员

：0755：niumengqi@

王欣恬宏观研究员

：0755：xintianwang@

刘阳宏观研究员

：0755：lyldd@

王天程宏观研究员

：0755：wangtiancheng@

张冰莹宏观研究员

：0755：zhangbingying@

宏观研究·月度报告

i

目录

一、海外经济：继续修复 1

（一）美国经济：乍寒还暖 1

（二）欧洲经济：持续复苏 3

（三）日本经济：正向循环 5

二、中国经济：不平衡修复 7

三、宏观政策：有效落实，乘势而上 9

（一）金融形势：挤出水分，回归本源 9

（二）财政形势：收入承压，制约支出 11

（三）宏观政策：有效落实，乘势而上 12

1.4月中央政治局会议 12

2.房地产一揽子救市措施 13

3.一季度货币政策执行报告 15

图目录

图1：5月市场对美联储政策的预期先鸽后鹰 1

图2：当前市场预期美联储将于11-12月降息1次 1

图3：二季度美国经济大概率保持高增 2

图4：美国经济动能发生结构轮动 2

图5：美国就业市场供求关系较疫前仍偏紧 2

图6：美国就业市场降温极为缓慢 2

图7：去通胀进程于3%位置遇阻 3

图8：美联储于5月议息会议保持利率不变 3

图9：市场预期欧央行年内降息次数约为2次 4

图10：欧元区经济趋于扩张 4

图11：欧元区实际薪资加速增长 4

图12：欧元区服务通胀粘性亦强 4

图13：欧元区失业率仍处历史低位 5

图14：欧元区产能利用率或已止跌 5

图15：市场预期日央行