社会服务业行业研究：休闲需求持续强劲，餐饮股东回报提升.pdf

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核心内容

总览：2023出行需求恢复带动板块整体回暖，Q1人工景区、酒店业绩增速较高。23年旅游/酒店/餐饮营业收入同比

22年分别+114.4%/43.1%/+29.4%、较19年分别-12.9%/+22.8%/+61.2%，其中休闲度假需求集中释放+22年同期低基

数，偏异地的旅游、酒店行业收入同比增速亮眼，餐饮行业在开店驱动下收入较19年收入增速领先。1Q24旅游/酒店

/餐饮营业收入同比分别+46.7%/+11.7%/+5.5%，扣非（经调整）净利分别同比+109.1%/+34.4%/+2.0%，其中旅游收入、

业绩增速仍较领先，但当中贡献高增速的细分行业转为同比基数偏低的旅行社、人工景区，酒店业绩端增速高于收入

端主因龙头轻资产化、门店改造升级、运营精细化等提升推动毛利率上升。

酒店：价格为23年RevPAR回暖主驱力，精细化运营或带来经营表现进一步分化。经营数据，23年锦江/首旅/华住/

君亭直营/亚朵境内酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的106.3%/97.5%（不含轻管理108.8%）/122.2%/115.9%/114.4%，

华住、亚朵表现突出；1Q24锦江/首旅/君亭RevPAR分别同比-1.6%/+0.1%（不含轻管理+2.0%）/+12.2%，首旅、君亭

改造升级效果体现。开店方面，23年华住、锦江超额完成年初目标，华住24年新开目标同比提升。业绩表现方面，

23年华住、亚朵兑现较好，1Q24首旅受益收入增长+毛利率提升、业绩表现相对突出。我们认为，24年供给同比回

升、商旅恢复仍具不确定性，行业β压力有所加大，精细化运营能力或带来经营表现进一步分化。

旅游：休闲需求持续旺盛，OTA受益线上化表现突出。23年旅游细分板块收入、业绩和19年同期比增速排序均为自

然景区OTA人工景区旅行社，其中自然景区恢复整体快于人工景区，体现头部自然景区吸引力强、尤其表现在异地

长距离出行上，OTA和传统旅行社分别表现分化反映旅游预订线上化加快，团队游恢复慢于自由行。1Q24旅游行业整

体收入、增速仍呈现同比高增，但当中贡献高增速的转为1Q23基数偏低的旅行社、人工景区，自然景区业绩同比下

滑主因1Q23春节靠前+报复性需求释放下基数偏高，此外1Q24部分地区极端天气亦对业绩产生短期影响。

餐饮:开店驱动业绩增长，股东回报加强。上市公司同店、客单价存在压力，2H23以来压力有所加大，主要源于需求

端性价比诉求提升及部分品类竞争强度有所上升。展望2024年，上半年客单价、同店基数相对高，根据Q1跟踪情况

看预计经营数据仍有压力，下半年基数下降情况下同店增速有望改善；同时，餐饮经营回归常态化，部分餐企直营开

店高峰期已过、资本开支有所减少，未来股东回报有望持续提升。

投资建议

展望2024年：1）继续看好旅游休闲需求的持续性，重点关注OTA平台（同程旅行、携程集团），把握有增量逻辑的

景区个股波段行情机会；2）酒店行业长期逻辑顺畅，建议把握精细化运营能力强、有望在短期β转弱情况下取得超

额表现的个股，如华住集团；3）餐饮下半年同店基数有望改善，把握资本开支高峰期已过、同店韧性较好、股东回报

提升的个股，重点关注百胜中国、海底捞。

风险提示

消费能力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。

敬请参阅最后一页特别声明1

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行业专题研究报告

内容目录

1、总览：休闲需求持续强劲，Q1细分板块存分化4

2、酒店：价格为RevPAR回暖主驱力，Q1淡季个股表现存分化4

2.1、经营表现：价格端推动RevPAR大幅回暖，华住、亚朵、君亭较突出4

2.2、财务表现：23年大幅大幅改善，其中亚朵、华住兑现较好7

3、旅游：休闲需求持续强，OTA受益线上化表现突出8

4、餐饮：开店驱动业绩增长，股东回报加强9

4.1、经营表现：2H23以来同店、客单压力有所加大，加盟开店增加9

4.2、财务表现：开店驱动业绩增长，客单下降情况下关注利润率变化12

风险提