石化行业市场前景及投资研究报告：中国海油VS西方石油.pdf

%%%%

行业研究|深度报告

目录

西方石油：巴菲特加持的美国油气明星6

价：同样的油价，不同的售价8

西方石油：更多的NGL和气，更低的单价8

中国海油：油气比带动售价大幅领先11

量：并购见效快，内生更持久13

西方石油：通过“买买买”提高规模13

中国海油：一步一脚印，提产显著且持久15

成本：效率+管理扭转禀赋劣势20

西方石油：较高的NGL和气天然占据成本优势20

中国海油：效率+管理带来成本优势且持续扩大21

股东回报：均是中美的佼佼者25

西方石油：领先的是股东回报而非利润25

中国海油：能力意愿并存，高分红仍将持续26

结论：更好的质地，更大的空间29

风险提示30

图表目录

图1：2022年后巴菲特大幅加仓西方石油6

图2：2020年油价暴跌，西方石油股价调整明显6

图3：2022年后巴菲特再度增持西方石油，公司股价上涨7

图4：回A后，中国海油具备明显的超额收益（以2022年4月21日为基准）7

图5：石油及天然气业务是西方石油收入的主要（单位：亿美元）8

图6：2023年后西方石油产量有所复苏（单位：千桶/日）8

图7：西方石油原油占总产量比重呈现下降趋势8

图8：2019年至今美国页岩油产量增加18.76%（单位：万桶/日）9

图9：2019年至今美国页岩气产量增加30.42%（单位：bcf/d）9

图10：2019年后Permian地区天然气产量增速显著高于原油产量增速9

图11：NGL和天然气的价格较低，导致西方石油加权售价远低于原油（单位：美元/桶）10

图12：油气销售贡献公司主要利润（单位：亿元）11

图13：2020年开始中国海油天然气产量增速略高于原油（单位：百万桶油当量）11

图14：天然气国海油总产量比重略高于20%12

图15：天然气实现价格较高使得中国海油综合实现售价优势显著（单位：美元/桶）12

图16：2019年和2020年西方石油通过收购实现产量的迅速提升（单位：千桶/日）13

图17：并购CrownRock后西方石油规模将显著提升（单位：千桶/日）14

图18：2019年-2023年，西方石油油气产量累计增速处于第一梯队14

图19：中国海油资本开支稳定提升（单位：亿元）16

图20：公司国内和海外已探明储量均保持高速增长16

4/