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金属行业2024年中期策略系列报告之贵金属篇
降息确定，上行趋势未变2024年06月16日
➢美国经济下行显现，降息周期即将开启。美国一季度实际GDP环比增速放推荐维持评级
缓，经济下行压力逐步显现。消费端，居民消费者信心指数和个人可支配收入增
速年初以来不断下行，投资端，服务业PMI自一季度以来持续下行，步入收缩区
间，美国库存周期见底回升有望带动国内私人投资增长和制造业PMI抬升。就[Table_Author]
业端，虽然5月份非农就业人数超出市场预期，但5月份失业率数据上升至4%，
且非农时薪同比增速持续下行，劳动力市场供应压力缓解。美联储利率政策在稳
定经济与控制通胀之间寻找平衡，持续的高利率之下美国经济下行压力也将逐步
显现，年内降息仍然为大概率事件。
➢央行扩表严重，主权货币信用下行。公共卫生事件后为刺激经济增长，全球
主要央行在短时间内大幅扩表，截止2023年底，美联储总资产相较于2019年
仍然增长84.24%，央行发行的货币如果缺少相应的实物资产背书，有可能造成分析师邱祖学
执业证书：S0100521120001
货币币值波动和货币信用危机。美国债务总额从2019年的22.7万亿美元增加
邮箱：qiuzuxue@
到2023年的34.0万亿美元，涨幅达到50.1%，高利率之下美国债务成本不断分析师张建业
抬升，利息支出不断增加，美元信用逐步弱化。执业证书：S0100522080006
➢央行购买仍将持续，黄金储备空间仍然较大。处于资产安全和稳定币值等因邮箱：zhangjianye@
素考虑，全球各国央行购金量占全球黄金需求的比例已经由2020年的6.93%提
升至2023年的23.32%，成为黄金需求的最大变量。目前全球以美国和欧洲为相关研究
代表的发达国家黄金资产占外汇总储备的比例较高，超过50%，而发展中国家央1.金属行业2024年中期策略系列报告之小金
行黄金资产储备占比较低，2020年以来有不断提升的势头，中国央行黄金资产属篇：供给周期，精彩纷呈-2024/06/14
占其外汇储备比例不足4%，有明显提升空间。2.金属行业2024年中期策略系列报告之工业
金属篇：任尔东西南北风，咬定青山不放松-2
➢白银：高弹性，银价有望突破前高。白银兼具工业属性和金融属性，与黄金
024/06/13
在金融属性方面具有一致性，而工业需求占比约50%。近年来白银在光伏产业中3.金属行业2024年中期策略系列报告之能源
的应用需求增长迅速，而供应端刚性，使白银供需关系从2021年开始扭转。历金属篇：大浪淘沙，守得云开见月明-2024/0
史数据显示，金银比下滑的时间通常对应白银的牛市，而PMI指数转暖是金银6/13
比开启回落的重要催化剂。考虑到金银比目前处于80附近的高位，叠加联储降
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