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证券研究报告·行业深度报告·国防军工
国防军工行业深度报告
SpaceX启示录，商业航天新篇章2024年06月18日
增持（维持）
证券分析师苏立赞
[Table_Tag]执业证书：S0600521110001
[Table_Summary]
投资要点
sulz@
◼SpaceX全球商业航天独角兽，在全球航天产业中占据着无可争议的领证券分析师许牧
导地位：SpaceX由埃隆马斯克于2002年创立，尽管早期面临多次发射执业证书：S0600523060002
失败和财务挑战，但凭借其创新精神和独特的商业视野，赢得了美国政
xumu@
府和军方的大力支持。这些支持包括政策、资金和技术上的援助，成为
研究助理高正泰
SpaceX不断壮大的强劲动力。SpaceX实现了火箭的可重复使用、载人
航天的飞跃，以及“星链”项目的快速推进，稳坐美国最主要的航天发执业证书：S0600123060018
射服务提供商宝座，截至2023年，其市场估值逼近1800亿美元。gaozht@
◼单纯卫星发射需求难以支撑火箭公司发展，星链项目打破火箭订单短缺
行业走势
瓶颈促成SpaceX商业闭环：SpaceX的商业模式以可复用火箭为基础，
以“星链”宽带通信服务为核心，形成了闭环。公司业务涵盖卫星制造国防军工沪深300
发射、“星链”通信服务、载人航天和运载服务，并积极拓展新的业务领2%
域。2023年，SpaceX首次实现正向现金流，证明了其商业模式的可行-2%
-6%
性。在此之前，SpaceX的主要收入来源是政府订单，尤其是来自NASA-10%
-14%
和美国空军的发射服务。然而，2023年星链项目成为公司最大的收入和-18%
-22%
利润来源，标志着商业模式的转变。-26%
-30%
-34%
◼美国政府、军方与NASA多年来持续不断的资金和订单供给以及资本
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