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金融工程经典案例(总11页)

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案例之二

德国金属公司石油期货套期保值亏损分析

一、公司简介

德国金属公司是一家已有114年历史（现近130年）的老牌工业集团，经

营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业

集团中排位约为第十三、四名。德国金属公司以经营稳健著称，是伦敦金属交

易所的会员，是金融机构和家族投资家选择投资的对象。科威特的艾米尔王

族、德意志银行、德累斯顿银行、奔驰汽车公司等都是其最大的股东。

该公司介入各商品交易所的现货、期货和期权交易，同时兼营代理业务。有

时也做市商，在店头市场与交易对家达成合约。其在美国的一家子公司“德国金

属精炼及市场公司”（以下简称“德精”）专门从事石油产品交易。1993年夏

天，德精公司与客户签定了一个长期供货合同，正是此合同给该公司带来了巨

大亏损和世界期货界的纷争。

二、合约的套期保值策略

合1.约赋予用户的权益：一是在10年内以固定价格向美国的油品零售商提供

汽车油、取暖油和航空用油，其中一部分定期定量交货，另一部分交货时间由

用户随时指定。二是授予用户一个选择权，在合约的十年有效期内，如果世界

油品市场价格有利于用户，用户有权决定是否要求“德精”将未交货部分油品以

市场价格和合约定价之价差折算成现金收益付给用户，从而提前终止合约。

合2.约赋予德精公司的权益：一是吸引住大量的客户，开拓市场；二是德精

公司曾投资一家美国石油勘探和炼油公司，具有一定的供应背景；三是签约时

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敲定的固定价格比现货市场价格高出3—5美元；四是德精公司对自身在全球

商品市场交易的分丰经验及在金融衍生交易方面的技术能力充满自信。

合约的套期保值策略：在纽约商业交易所买入石油标准期货合约和在店头3.

市场互换合同，以此转移他与用户所签契约的风险。具体做法是：第一，通过

买进短期石油产品期货合约并不断展期，与现货供应合同对应；第二，利用能

源市场通常呈现现货升水的规律，赚取基差，维持短期期货合约展期。

面临的风险因素：一是能源和石油产品市场的价格走势及其基本分4.析；二

是对交易性质的认定；三是商品交易所的清算制度和现货与期货间的价格相关

联系；四是衍生金融交易的记帐方法和会计披露原则。

三、风险损失的产生

市场风险：一是在1.1993年底，世界能源市场低迷、石油产品价格猛跌，

德精公司用以套期保值的多头短期油品期货合约及互换协议形成了巨额的浮动

亏损。按逐日盯市的结算规则，必须交纳足够的保证金。二是能源市场一反往

常现货升水、期货贴水的规律，石油产品的现货价格低于期货价格。德精公司

对多头合约展期时，非但赚不到基差，还要在支付期货平仓亏损外，贴进现金

弥补从现货升水到现货贴水的基差变化。为了降低出现信用危机的风险，纽约

商业交易所提出初始保证金加倍的要求。

清算2.风险：德精公司因浮动亏损面临巨大的资金压力，其母公司自身也面

临流动资金的短缺。不仅债权人对德国金属公司融通资金信心不足，连大股东

们对其能否渡过融资危机也十分怀疑。

记帐3.方法与会计披露的误导：德国对衍生交易记帐和核算采用谨慎性原

则，对按逐日盯市规则计算出来的浮动亏损要在每一财税期末计入公司的财务

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报表，对持仓头寸的浮动盈利却不能计作公司的利润。这种不对称的帐务处理

对不了解事件真相的投资者和债权人产生了误导。

董事会与监事会的判断失误：4.1993年底世界石油价格处于低谷，但到12

月原油价格便从14美圆/桶下开始缓升，到了1994年夏升到19