出海链的阿尔法如何寻找 .pdfVIP

策略报告|投资策略专题

策略专题报告证券研究报告

2024年06月12日

作者

出海链的阿尔法如何寻找

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

如何理解出海和红利背后逻辑的区别wukaida@

孙希民联系人

由于出海板块内生的波动性，使得其本质逻辑或与红利板块有所不同：投资sunximin@

者投资出海链，买的是产能出海的长期趋势；投资者投资红利板块，买的是

波动性收敛下的确定性溢价。长期性和确定性往往难兼得，如果有则往往很相关报告

“贵”，能获得较高的估值，这也是家电（既有较高股息率，也是较早进行出

1《投资策略：外资及两融回落，A股

海布局的行业）今年至今表现强势的重要原因。

流动性边际转弱-微观流动性跟踪

出海行为：部分资源和零售行业布局早，近年新兴中游制造密集出海

(2024.05.27-2024.06.09)》2024-06-11

出海行为全景透视：A股公司出海分布总体集中在美国、东南亚、东亚，欧2《投资策略：海外与大类周报-港股

洲也有涉及但国家分散。美国以439次历史出海行为位列A股股票出海目的

内外部流动性趋势推演》2024-06-11

地第一，而越南虽近年较为受关注，但基数较低，共有159次出海行为。从

行业维度进行出海行为数统计，部分资源和零售行业布局早，近年新兴中游3《投资策略：投资策略-如何理解ST

制造密集出海。板块、微盘股近期表现？》2024-06-10

除了出海行为的数量在各行业/国家的分布外，我们还关注出海行为的时间分

布：1）出海与出口有本质的不同，需要时间去消除不确定性。2）对于一家

刚进行出海战略的公司，实际上出海行为既是机遇也是风险。3）较早布局出

海、全球化程度较高的行业龙头，能有效地对冲国内可能的需求不足，是出

海链行情真正的受益者。

本土/出海毛利率差异：新兴制造、机械制造类和部分传统行业具有更强的

出海动力

本土和海外的毛利率差异是我们强调的另外一个出海链分析视角，反映了企

业未来有多大动力出海。1）我们发现除轻工制造外各一级行业按照行业市值

加权口径出海毛利率均高于本土，而这一现象在简单平均加权计算本土/出海

毛利率时则所不同，有7个行业平均出海毛利率低于本土，这一现象指向龙

头出海逻辑更占优。2）新兴制造（电力设备、电子）、机械制造类（工程机

械、汽车零部件）和部分传统行业（纺服等）或都有较强的出海动能。我们

将每个行业的公司分为本土毛利率高和出海毛利率高两组，分别统计每个行

业落在这两组的公司市值。电力设备、汽车、食品饮料、交通运输、钢铁、

农林牧渔、建筑材料等行业有更多市值的公司出海毛利率高于国内。

风险偏好扰动：关注对美收入占海外收入比

出海的政策风险（美联储货币政策、关税政策、产业制裁和本地营商规则等）

是出海链不确定性的来源之一，可能降低出海链投资的风险偏好。元件、半

导体、纺织制造、油气开采、汽车零部件和通信设备