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2022年长安汽车研究报告独立新能源战略

加速，阿维塔引领智能电动浪潮

一、公司财务表现复盘

长安汽车是中国汽车集团阵营企业之一，拥有数十载造车底蕴。复

盘过去十年来公司的发展历程，其营收表现与产品周期同频共振，第

三次创业计划落地后新品陆续发布推动营收持续上行。（1）2012-

2014年，国内SUV市场爆发，公司陆续推出多款CS系列产品，销量

规模及市占率一路上行，带动营收规模大幅提升（2）2015年4季度，

随着购置税优惠政策的出台，乘用车行业进入新一轮需求周期，而这

一期间长安汽车新品节奏放慢，销量增速不及大盘，市占率下滑，导

致营收增长放缓（3）2019年起，随着第三次创业计划逐步落地，在

CS系列产品换代、UNI序列上市、混动与纯电产品推出影响下公司开

启新一轮产品周期，营收随之进入上行通道，2021年达到1051亿元，

同比增长24%（4）2022年前三季度在疫情反复、高温限电等不利因

素影响下，公司仍实现营收853亿元，同比增长8%。

新车的推出带来产品结构的优化，公司单车销售均价曲线趋势向上。

近年来在第三次创业计划推动下，公司多款主力产品更新换代，同时

陆续推出UNI序列、独立新能源深蓝品牌、高端智能电动阿维塔品牌，

产品向上趋势明显，公司单车均价从17年的7.0万元提升至22年前

3季度的8.7万元。

公司毛利率趋势向上，费用率趋于稳定。伴随长安汽车销量规模效

应与单车平均售价的趋势上升，毛利率持续提高，2021年达到16.6%，

2022年前3季度达到20.3%。费用率方面，研发费用率与财务费用率

相对稳定，其中研发费用率维持在3-4%区间。销售费用率则在销量下

行的2018、2019年受促销压力上升至8%、6.5%，2020年以来随着销

量恢复增长，基本回到4%左右。管理费用率除在2020年因计提新能源

积分及职工薪酬增加上升至5.1%外，其余年份基本维持在3%-4%区间。

从利润端拆分来看，过去公司受益于合资品牌贡献投资收益，随着

资产结构持续优化，自主板块利润走出波动恢复增长势头。2012-

2017年公司盈利主要来源为合资企业贡献投资收益，以2016年的阶段

性高点为例，当年公司实现归母净利润约103亿元，其中投资收益为

96亿元，合营联营企业中，持股50%的长安福特实现净利润约182亿

元，贡献投资收益超90亿元。2017-2019年利润大幅下滑主要系合资

公司盈利能力下降所致，其中长安福特与长安马自达的投资收益贡献

分别由2017年的60.39亿元、12.68亿元，下降至2019年的-19.26

亿元、9.29亿元。2020年起，伴随自主品牌释放利润、合资品牌盈

利改善与公司资产结构的优化，利润表现持续向好。合资品牌方面，

长安福特与长安马自达投资收益贡献在2021年分别恢复至11.43亿

元/4.17亿元。资产结构方面，公司所持合资企业长安标致雪龙50%的

股权于2020年全部卖出；原全资子公司新能源科技于2019-2022年间

陆续引入战略投资者，2021年起不再纳入合并范围，2022年长安汽

车持股份额进一步下降至40.66%；原子公司阿维塔科技于2022年完

成增资扩股并引入新投资者，长安汽车所持股权比例由95.38%下降至

39.02%。

二、“第三次创业”带动长安自主品牌产品向上，2022年开启电

气化转型

复盘长安汽车历史销量表现，公司主要经历了以下几个阶段：

2006-2011年，“商转乘”战略背景下的轿车产品需求周期。公司于

2006年推出首款自主轿车奔奔，由主营商用车向乘用车转型，随后发

布多款轿车产品，市占率逐步提高；2012-2018年，SUV车型需求高

涨背景下的SUV产品发力期。2012年起公司陆续发布CS系列产品，

2016年自主品牌乘用车批发销量达122万辆，市占率超5%；2019年

起，在长安“第三次创业”战略下的品牌持续向上与电气化转型周期。

燃油车方面，公司重点着眼于主流产品的升级焕新，陆续实现“PLUS”