货币政策框架的过去、现在和未来-天风证券-20240621.docx

宏观报告|宏观点评

宏观证券研究报告2024年06月21日

宏观

货币政策框架的过去、现在和未来涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003songxuetao@

央行行长潘功胜在十五届陆家嘴论坛上描绘出了未来的货币政策框架的蓝孙永乐分析师

图，其核心是以短期政策利率（OMO利率）为中枢逐步形成价格型调控为ezm：S1110523010001

主的货币政策框架。

淡化其他期限货币政策工具利率、调整利率走廊宽度、将二级市场国债买相关报告

卖纳入货币政策工具箱是后续货币政策操作框架的改革方式。1《宏观报告：宏观-二季度GDP增速

有多少？》2024-06-19

2《宏观报告：宏观-大类资产风险定

价周度观察-24年6月第4周》

2024-06-18

3《宏观报告：宏观-美国政府侧重支

持哪些先进信息技术？》2024-06-17

风险提示：货币政策调控框架定调发生额外变化、央行一揽子工具变化、

货币政策变动超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

宏观报告|宏观点评

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

央行行长潘功胜在十五届陆家嘴论坛上描绘出了未来的货币政策框架的蓝图1，我们认为其核心是以短期政策利率（OMO利率）为中枢逐步形成价格型调控为主的货币政策框架。

淡化其他期限货币政策工具利率、调整利率走廊宽度、将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱是后续货币政策操作框架的改革方式。

我们认为中国央行货币政策框架转型大致可以分为两步，第一步是从数量型工具调控转向数量型和价格型工具调控并行。第二步是进一步转向价格型工具调控，逐渐淡化数量型工具调控。我们认为潘行长的讲话标志着货币政策操作框架的改革正迈向第二步。

早在2012年，《金融业发展和改革“十二五规划”》就明确表示要推动货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主的转型2。

此后政策一直在推进存贷款利率市场化改革。我们认为到2019年，以贷款市场报价利率（LPR）改革3为标志，央行逐渐理顺了从政策利率向市场利率的传导体系，价格型调控框架初见雏形，央行正式迈出了货币政策框架改革的第一步。

2021年，央行建立了以OMO利率为短期政策利率，MLF利率为中期政策利率的调控框架，并引导形成了DR007（资金利率）围绕OMO利率波动，MLF利率（中期政策利率）向LPR利率再向实际贷款利率传导的利率引导机制。此时，央行也开始强调市场应该重点观察政策利率，而无需过度关注公开市场操作数量。4

此后的利率市场化主要是对上述框架的完善。如2022年，央行确定LPR形成机制为“市场利率+央行引导-LPR-贷款利率”5，相比于2019年LPR利率是在MLF利率上加点报价6，2022年在一定程度上弱化了LPR利率对于MLF的锚定力度。

同时，央行推进了存款利率市场化调整机制，明确存款利率会参考10年国债利率和1年期LPR利率。

在此期间，央行对这套利率传导机制的操作也开始越发熟练，体现为2024年以来DR007与OMO利率之间的偏离明显收窄。

图1：政策利率走廊（单位：%）

1

2

3

4

5

6

/s/_T98nAoYc1xBT