20230213-论2023年的加息与降息-美联储的底牌-华安证券-30页.pdf

1

证券研究报告

2023年02月13日

美联储的底牌

——论2023年的加息与降息

分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007

联系人：张运智SAC执业证书号：S0010121070017

联系人：任思雨SAC执业证书号：S0010121060026

2

核心结论1：2023年美联储三种政策路径预演

➢从当前情况看，2023年美联储政策大概率为以下三种路径之一：①中性情景：将政策利率上限提升至5%，表态在2024年

初降息或在年底降息25BP；②鹰派情景：将政策利率上限提升至5.25%，维持至年底并且年内不对降息进行表态；③鸽

派情景：2023年超常规降息，即早于四季度降息或单次降息幅度超出25BP。美联储政策路径为①概率更大、②次之。

➢对于A股而言，①②情境下不会产生明显冲击，但需警惕情景③。前期市场对情景①已充分预期，而在美最新就业数据

强劲下市场已对情景②开始计价，因而美联储政策按照①②演绎预计对A股不会形成抑制。然而，情景③不意味着对A

股有强支撑，超预期降息往往意味着美国经济出现较大风险，美股熊市风险大增，届时可能对A股风险偏好形成显著抑

制。

美联储2023年三种政策路径预演

②鹰派情景①中性情景③鸽派情景

加息终点5.25%或5%（上限）5%（上限）5%或4.75%（上限）

降息时点2024年年中及以后2024年初（或2023年底）最早于2023年Q4进行超常规降息

经济基本面就业强劲失业率小幅提升，通胀稳健下行进入衰退，GDP快速下降

美债震荡上行后回落缓慢回落，四季度或回落加快快速下行

美股三大指数缓慢回升美股回升，年底纳指反弹加大美股熊市风险大增

A股A股风险偏好不会形成抑制会对A股风险偏好形成抑制

市场计价较为充分，风险较小

资料来源：华安证券研究所整理

3

核心结论2：除超常规降息外，A股外部抑制减弱，消费风格胜率更高

➢当前美国经济数据显示美联储政策路径为①概率更大。根据美联储政策利率指引规则测算，从加息终点看理论指引利率超过

5%需过去四季度核心PCE均值高于5.33%，因此美联储加息远高于5%概率较低；启动降息需满足通胀回落至2%以下或失业率

超过5%，年内满足条件概率较小。但如就业、通胀数据朝此方向演进，美联储可能会开始考虑，综合看情景①概率最大。

➢情景①②中A股外部抑制均减弱，综合看消费胜率更高。最后一次加息落地后，A股整体上涨，风格中金融、消费占优；大

类资产中以道指、COMEX铜和美元指数表现较佳。而降息后A股值得配置、尤其着重把握首次降息后内一个月，风格中成

长、消费占优；大类资产中纳指，原油值得配置。因此，最后一次加息落地和降息均对A股有利。