环保工程及服务行业价格改革系列深度六：水务，稳健增长%2b高分红，价格改革驱动长期成长%26价值重估！.pptx

;价格改革不仅是弹性，驱动长期成长估值翻倍以上！;水务运营业绩稳健增长，优质现金流保障分红能力;水务行业主要包括市政供水与市政污水;水务运营业绩稳健增长，运营收入占比持续提升

业绩稳健增长：供水和污水业务具备民生刚需属性，水务运营板块营收、利润总体保持稳步增长，2023年

板块归母净利润下滑主要系①首创环保2022年出售资产取得一次性投资收益28.82亿元；②重庆水务第六期

（2023-2025年）污水处理费调降导致2023年收入减少8.54亿元，归母净利润减少7.20亿元。剔除首创和重水，2023年板块归母同比+13%。

图：2018-2024Q1水务运营板块营业收入 图：2018-2024Q1水务运营板块归母净利润;;水务运营板块长期分红能力提升

分红能力：随着水务企业进入稳定运营期，自由现金流长期向好，内生分红能力将提升。

分红表现：重庆水务、洪城环境2018-2023年平均分红比例超50%，具备较强分红意愿。2023年首创环保、兴蓉

环境提升分红比例。;项目;水务运营业绩稳健增长，优质现金流保障分红能力;供水：市政供水增速放缓，直饮水运营提供翻倍空间;成长点1——政策支持+用水安全+消费升级，共同驱动饮用水深度处置新空间！

政策支持：政策陆续出台提升现有的饮用水标准。2022年3月，更严格的《生活饮用水卫生标准》发布，自2023年4月1日起正式实施。

用水安全：我国水体水质不佳，地表水中可用于水源地的比例为83.5%，而在地下水中这一数字仅为13.6%。水源地水质整体达标率保持在92%~95%，主要超标污染物种类呈现增加趋势。

消费升级：我国人均可支配收入保持稳定增长，净水器销量保持平稳上升。;;图：2022年城镇污水处理率提至98%;成长点2——政策发力管网建设，2024-2026年年化投资需求约1000亿元

管网建设：管网的建设及接驳，针对管网塌陷及跑冒滴漏问题的修复，需高度重视，从而满足政策对于污水收集率与污水厂进水浓度的考核要求。2022年城镇排水管网长度116.52万公里（同比+5%，同比+5.45万公里），其中污水管网53.98万公里，占46%，雨水管网50.12万公里，占43%。雨污合流管道12.42万公里，占11%。

政策目标：根据2021年6月发布的《“十四五”城镇污水处理及???源化利用发展规划》，“十四五”期间要新增和改造污水收集管网8万公里。2024年3月，住建部发布《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》，要求到2027年城市生活污水集中收集率达到73%以上。

管网投资需求测算：2022年城市生活污水集中收集度同比提升1.5pct至70%，对应当年新增管网约5万公里，单公里造价200-300万元，总投资约1000~1500亿元。从当前70%到目标值73%后续难度逐步加大，预计未来三年每年提升1%，年化投资1000亿元，2024-2026年投资需求约3000亿元。

图：2022年城镇排水管网长度合计116.52万公里，同增5%;16;水务运营业绩稳健增长，优质现金流保障分红能力;水价市场化改革+污水顺价，驱动长期成长及价值重估;从CPI角度看水价增幅的均值回归，当前低通胀环境利于调价;图：全美CPI水和下水道维护CPI(1982-84年=100);美国水价市场化及时调价保障盈利稳定性，生产者付费制商业模式优

美国供水价格市场化，调价通畅：目标收入=计价基准(??????????????????????????????????)×允许回报率+(运营成本

+其他税费)，其中允许回报率(????????)=加权权益回报率+加权债务成本。水务项目预期资本开支、成本增加可向用户传导。企业提交调价申请后即召开听证会，消费者和水务企业通过听证会确定调价结果。整个调价流程耗时2-3个月或一年及以上。

生产者付费制，商业模式toB/C：根据《国外供水行业管理模式》研究，美国用于饮用水和污水处理的资金绝大多数来自国内的用户和纳税人，只有2%的收入来自于联邦和各州的拨款。;;对标海外——价格驱动成长估值;水务运营业绩稳健增长，优质现金流保障分红能力;资源价值回归——我国水价不及发达国家的1/4，未充分体现其资源属性和稀缺程度

水价：截至2023年底，我国36个重点城市第一阶梯终端水价（含污水处理费）处于2.3～5.2元/m3。根据水利部发展研究中心，2020年我国36个重点城市水费支出占可支配收入比例介于0.21%～0.67%之间。《水利建设项目经济评价规范》(SL72—2013)规定，城市居民人均水费支出占可支配收入比例在1.5%～3%以内时

，为用水户可接受范围。

中国水资源短缺，核心城市水价及水费负担率不及发达国家城市1/4。中国人均水资源量为