高管薪酬激励与股东财富相关性实证研究——以2001-2006年广西上市公司为样本.pdfVIP

高管薪酬激励与股东财富相关性实证研究

以２００１－２００６年广西上市公司为样本

中央财经大学会计学院杨海燕李辰颖

【摘要】高管人均薪酬、高管持股比例分别用来衡量上市公司对高管层短期激励和长期激励的水平，每股净资产、年末市值则分剐

衡量上市公司股东财富的账面价值和市场价值。上市Ｊ２－￣３对高管层的短期激励和长期激励与股东财富的账面价值和市场价值之间是否存

在着显著的相关关系？实证结果表明：上市公司对高管层的短期激励与股东财富的账面价值和市场价值均呈现出显著的正相关关系，而长

期激励对股东财富的账面价值和市场价值则没有显著影响。

【关键诩】上市，２－￣３；高管薪酬激励；股东财富；多元回归；相关关系

文献回顾与研究问题全部电力行业上市公司共５６家单位作为研究对象，对２００５年的

一

、

高管薪酬是股东对高管人员的激励，国外学者对此进行过较电力行业上市公司高管人员薪酬与企业经营绩效进行实证检验。

多的实证研究。Ｍｕｒｐｈｙ（１９８５），Ｃｏｕｇｈｌａｎ＆Ｓｃｈｍｉｄｔ（１９８５），结果表明：高管人员的年度报酬、高管人员持股并没有对高管人员

Ｊｏｓｃｏｗ。Ｒｏｓｅ＆Ｓｈｅｐａｒｄ（１９９３）等研究了高管持股与企业绩效产生显著的激励作用，国有股比例与高管人员的薪酬水平也没有

之间的关系，并证明了经理报酬和企业业绩之间存在正相关性。显著的负相关性；高管人员年度报酬与公司经营绩效、公司规模正

Ｊｅｎｓｏｎ、Ｍｕｒｐｈｙ（１９９０）用回归方式估计了现金报酬、购股权、内部相关。邵平、刘林、孔爱国（２００８）采用沪深交易所上市的１０家金

持股方案和解雇威胁所产生的激励作用，考察了这几种报酬形式融类公司２０００—２００５年的数据，研究了我国上市金融类企业高

对绩效的敏感性。Ｃｏｒｅ等人（１９９８）进一步研究了会计绩效度量在管薪酬与其业绩之间敏感性的影响因素。研究结果表明，公司规

管理者薪酬契约中的使用，说明会计利润与“市场调整的收益”之间模、负债比率、收益波动性与敏感性负相关，外资进入、高管任职时

的联系比它与未处理的收益之间的联系更为紧密，因此，使薪酬基间、金融监管以及董事会的独立性对这一敏感性的影响不显著。

于会计绩效而不是基于股票收益更有助于管理者规避其控制之外从现有文献来看，国内外关于高管薪酬的实证研究存在两

的因素。他们还发现ＣＥ０薪酬与会计绩效之间的关系在股票收益个方面的特点：一是多以截面研究为主，研究样本大多只局限

中的市场成分含量高时会更强。他们认为这个发现说明使用基于在某一年的数据。二是研究的目标主要集中在高管薪酬的影响

会计绩效的薪酬契约至少部分地完成了相对绩效评价（ＲＰＥ）ｏ因素，即使有些文献研究了高管薪酬对公司的影响，但也主要

国内学者关于高管薪酬的实证分析中，魏刚（２０００）通过分集中在对绩效或业绩的影响，而对于业绩指标的选取也集中在

析１９９９年４月３０日前公布年报的８１６家公司的数据，认为会计利润的派生指标（如每股收益或净资产收益率等ｌ，但实际

年度报酬、高管持股和公司业绩不存在显著相关，公司规模与上公司利润高、业绩好，却不一定会带来股东财富的增长，这违

高管人员报酬显著正相关。李增泉（２０００）研究了１９９８年上市背了股东投资于公司的最终目标——追求财富最大化。

公司年报中具有高管人员薪酬数据的公司，发现经理人员薪酬高管薪酬政策作为股东对管理者实施的一种激励手段，可

与公司业绩之间关系并不显著；资产规模对年度报酬有显著影以细分为短期激励和长期激励两种形式。短期激励表现为薪酬

响；行业因素影响高管持股比例，但不影响年度报酬；国有股比水平，长期激励则表现为高管持股比例，两者都可以促使管理者

例影响年度报酬。周建波、孙菊生（２００３）选取４３家上市公司为股东利益服务。那么，高管薪酬的激励效果如何？是否如股东所

２００１年年报数据。检验公司治理特征、经营者股权激励与公司经愿，高管薪酬的短期激励与长期激励都能够对股东财富产生正面