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事件:
2024年5月,规模以上工业增加值同比5.6%、预期6%、前值6.7%;社会消费品零售总额同比3.7%、预期4.5%、前
值2.3%;固定资产投资累计同比4%、预期4.2%、前值4.2%。
核心观点:内需修复偏慢,更多是“节奏”问题
5月数据总体呈现外需强于内需,外需带动下工业生产仍保持较高“景气”。5月,出口同比边际回升6.1个百分点至
7.6%,表现强于国内需求项。出口带动下,工业增加值保持增长势头,季调环比0.3%、当月同比小幅回落1.1个百分
点至5.6%;细分行业中,尤其是计算机通信、运输设备、有色金属等出口较快增长行业,生产强度更高。
内需修复偏慢,与稳增长政策“时滞”有关,尤以基建投资偏弱为表征。前5月,新增专项债发行进度仅29.8%,明
显低于正常年份的48.5%;加之土地财政显著低预期等(前4月国有土地出让收入同比下降10.4%),广义财政支出增
速一路下行至-2.3%。公共设施投资增速的明显下滑或与之相关(5月当月低至-8%)。
5月中下旬以来,部分高频数据的趋势性走弱,引发市场对经济“二次探底”的担忧再度升温。相关指标包括且不限
于全国粉磨开工率、沥青开工率、螺纹钢表观消费量、汽车全钢胎开工率等;在地产政策密集出台的背景下,5月下
旬以来新房销售、二手房挂牌价等拐头向下。此外,5月金融数据“塌方”,也加剧了市场的担忧。
需要注意的是,5月以来财政政策的加速或已启动,后续紧密跟踪稳增长效果的滞后体现。5月发债节奏已有加快迹
象,政府债券融资1.2万亿元、占新增社融近6成,拆分结构看国债、地方债分别是6910亿元、5350亿元左右。过
去几年规律显示,货币金融对经济影响减弱,经济运行节奏与财政支出节奏紧密相关。
除此以外,设备更新与消费品以旧换新等政策的相关效果已有一定程度体现,未来还会进一步加强。前5月,设备工
器具投资同比增长17.5%,显著高于去年末的6.6%,指向设备更新需求已有所释放。5月。社零商品分项中,家电、
通讯器材零售额同比分别较上月提升8.4、3.3个百分点至12.9%、16.6%,“以旧换新”政策效果也已有所体现。
在二产有韧性、三产“挤水分”背景下,预计2季度GDP增速或达到5-5.2%左右。外需复苏叠加“设备更新”带动,
2季度工业生产或保持韧性。金融业增加值核算方式,参考指标由存贷款余额增速换为银行利润,短期内可能下拉三
产GDP读数。中性情形下,预计2季度GDP增速或达到5-5.2%左右,对应二、三产增加值同比分别为5.8%、4.8%。
常规跟踪:工业生产保持一定强度,投资、消费表现相对平淡
生产:工业生产边际回落,服务业生产有所提升。5月,工业增加值同比较上月回落1.1个百分点至5.6%;其中制造
业、电热燃降幅较大,边际均减少1.5个百分点;采矿业则较上月提升1.6个百分点。主要行业中,煤炭采选、黑色
金属加工等行业涨幅较大。此外,服务业生产有所回升,5月当月同比4.8%、较上月提升1.3个百分点。
投资:固定资产投资略有回落,制造业投资维持韧性。5月,固定资产投资当月同比3.5%、较4月回落0.1个百分点。
其中,基建投资当月同比较4月下滑2.1个百分点至3.8%;制造业投资保持韧性,运输设备、计算机通信、汽车等装
备制造业投资改善幅度较大;地产投资累计同比-10.1%、降幅较上月增加0.3个百分点。
消费:社零有所回升,商品消费涨幅较大。5月,社零同比3.7%、较上月提升1.4个百分点。其中,商品零售、餐饮
同比分别较上月提升1.6、0.6个百分点至3.6%、5%。分品类看,化妆品、文化办公、家用电器等可选消费改善幅度
较明显,三大行业分别较4月上升21.4、8.7、8.4个百分点。
风险提示
经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。
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宏观经济点评
内容目录
1、核心观点:内需修复偏慢更多是节奏问题4
2、常规跟踪:工业生产保持一定强度,投资、消费表现相对平淡8
风险提示12
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