2024年信用债中期翻开信用债投资新篇章.pdf

固固定收益定收益││固固定收益定收益深深度度

正文目录

1.2024年上半年信用债市场回顾4

1.1利差全面下行，城投压缩幅度最大4

1.2供需错配尚未明显改善，资产荒格局进一步深化5

2.信用债全品种基本面一览9

2.1城投债现结构牛行情，向下沉及久期要收益9

2.2金融债各品种收益率显著下行，机构配置呈下沉倾向13

2.3地产债：政策放松预期驱动交易行情23

2.4国企产业债：各行业利差收窄，经营性净现金流结构性改善28

3.投资建议：关注“资产荒”下的资产补充机会32

3.1城投债：关注化债、“退平台”、转型、收储等主线32

3.2金融债：久期可拉至3-5年37

3.3地产债：把握政策发力空间，仍以优质央国企为主39

3.4国企产业债：关注收益率较高、行业基本面改善的主体41

4.风险提示42

图表目录

图表1：城投债、产业债、金融债（不含政金债）整体信用利差走势（BP）4

图表2：1/3/5/7/10年期中债AA中短票信用利差走势（BP）4

图表3：城投、产业、金融债发行与净融资情况（亿元）5

图表4：城投、产业、金融债加权发行期限统计（年）6

图表5：城投、产业、金融债加权票面利率统计（%）6

图表6：2024年1-5月信用债违约统计（亿元，只，%）6

图表7：2024年1-5月信用债违约行业分布（亿元）6

图表8：城投、产业和金融债的票面下限统计（BP）7

图表9：信用债各品种成交金额与换手率统计（亿元，%）7

图表10：基金和理财仍为信用债的主要净买入力量（亿元）8

图表11：2024年1-5月债券型基金发行情况（亿元）9

图表12：2024年1-5月理财产品发行与到期（只）9

图表13：上半年各评级公募城投债利差持续压缩（BP）9

图表14：上半年各评级私募城投债利差持续压缩（BP）9

图表15：城投债5月成交规模及换手率情况（亿元，%）10

图表16：上半年利差压缩幅度较大的区域多为化债重点省市（BP）11

图表17：上半年境内债净融资规模中枢有所下行（亿元）12

图表18：上半年美元债发行规模迅速提升（亿美元）12

图表19：公募基金2024Q1分区域持仓总市值环比变动（亿元，BP）12

图表20：公募基金2024Q1分期限持仓总市值环比变动（亿元，BP）12

图表21：部分省市化债举措梳理13

图表22：各类金融债品种的存续情况（2024/5/28和2024/1/1）（亿元）14

图表23：截至2024/5/28各类金融债品种平均收益率及估值变动（%，BP）...15

图表24：近年关于AMC和金融租赁公司的政策文件及主要舆情16

图表25：2024年年初五大行披露的TLAC非资本债发行计划16

图表26：首批TLAC非资本债发行明细17

图表27：TLAC非资本债、二级资本债、永续债核心条款对比17

图表28：3/5Y银行二级资本债与普通债利差（BP）18

图表29：1-3Y银行二级资本债收益率走势（%）19

图表30：3-5Y银行二级资本债收益率走势（%）19

图表31：1-3Y永续债收益率走势（%）19

图表32：3-5Y永续债收益率走势（%）19

2请务必阅读报告末页的重要声明

固固定收益定收益││固固定收益定收益深深度度

图表33：银行二永债分隐含评级/期限的收益率和信用利差表现（截至2024/5/24）

20

图表34：五大行TLAC缺口测算与二永债供给压力20

图表35：2023-2024年银行资本工具批复与剩余额度情况（截至2024/5/28）.21

图表36：3/5Y银行二级资本债与普通债利差（BP）22

图表37：AA+级券商普通债和次级债收益率走势（%）23

图表38：AA级券商普通债和次级债收益率走势（%）23

图表39：保险次级债