资产组合平衡模型.ppt

认为持有外国债券风险增加的效应：第64页,共73页，星期六，2024年，5月（六）资产市场的长期均衡及其调整机制：以上我们讨论的都是短期汇率的决定，资产市场的短期均衡与长期均衡的区别在于：当汇率与利率达到短期均衡时，经常账户可能为顺差即盈余，也可能为逆差即赤字。经常账户的顺差（逆差）意味着外国债券存量的增加（减少），这反过来又影响到汇率，使本币升值（贬值）。在马歇尔—勒纳条件成立时，本币升值（贬值）必然使本国的经常账户的顺差（逆差）减少。第65页,共73页，星期六，2024年，5月这种不断的反馈过程，对汇率产生不间断的影响，从而形成对汇率的动态调节，直到最终外国债券存量不再增加（减少），经常账户余额为零、达到均衡，汇率水平不再发生变化。这时资产市场达到长期均衡，这时的汇率便是长期均衡汇率。根据前面的分析，如果本币或本国债券的供给量发生绝对或相对的变化，都会引起本币短期均衡汇率的变化，进而影响长期均衡汇率。这里，我们着重研究一种短期供给冲击：政府货币性融资导致本币供给量增加。第66页,共73页，星期六，2024年，5月汇率的动态调整：第67页,共73页，星期六，2024年，5月所以政府货币性融资的长期效应为：本币贬值、物价水平上升、本国实际汇率下降、国际贸易逆差、经常账户均衡。在资产市场从短期均衡向长期均衡的调整过程中，名义汇率出现了与多恩布什模型中类似的超调。但是资产组合平衡模型中的超调与多恩布什模型中的超调是不同的，区别就在于这里的超调并不依赖于粘性价格假定。如果价格是完全弹性的，本币供给增加后，汇率超调仍然可能发生。第68页,共73页，星期六，2024年，5月三、对资产组合平衡模型的修正扩展、评价与检验：（一）对模型的修正与扩展：1.上述的短期均衡汇率与长期均衡汇率的决定都没有详细分析本国商品市场的均衡与调整过程。把商品市场引入到上述资产组合平衡模型中是对模型的一种扩展。2.用理性预期代替上述分析中的静态预期。3.考虑货币替代的扩展。第69页,共73页，星期六，2024年，5月4.此外，还有以大国为研究对象的PBM模型，这时国外居民也持有本国的金融资产。汇率决定的资产组合平衡模型的形式很多，但其主要结论与上述分析的结论差别不大。第70页,共73页，星期六，2024年，5月（二）对模型的评价：两个突出的优点：1.与前面各种汇率决定模型相比，PBM模型是更为一般的模型。这体现在它既区分了本国资产与外国资产的不完全替代性，又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析之中。2.PBM模型具有特殊的政策分析价值，尤其被广泛运用于对货币政策的分析中。第71页,共73页，星期六，2024年，5月不足之处主要体现在：1.该模型是一个局部均衡模型。2.较为复杂，这在很大程度上制约了对它的运用，影响了实证检验的效果。模型中的某些变量（如本国资产总量或财富）不易测量，很难获得准确的统计数据，使得模型的实证分析比较困难。第72页,共73页，星期六，2024年，5月感谢大家观看第73页,共73页，星期六，2024年，5月外国债券市场的平衡情况如下图所示：第32页,共73页，星期六，2024年，5月需要特别注意的是，虽然FF曲线与BB曲线的斜率都为负，但FF曲线比BB曲线更平缓。这是因为所以：第33页,共73页，星期六，2024年，5月三条曲线相交于一点意味着资产市场达到短期均衡：第34页,共73页，星期六，2024年，5月（四）资产供给变动与资产市场的短期调整：我们在构建资产市场短期均衡时，假设了各种资产的供给是既定的。那么如果资产供给量发生变化，在短期内会产生什么影响呢？在这一小节中，我们将要分析资产供给量变动对本国利率与汇率在短期内的影响。供给量的变动有两种情况，一种是“绝对量”的变动，一种是“相对量”的变动。绝对量变动是指一种资产的供给量增加而其他资产的供给量不变。第35页,共73页，星期六，2024年，5月相对量变动是指两种不同资产之间的互换，从而使一种资产的供给量增加而另一种资产的供给量相应减少。1.供给相对量变动的分析：资产供给量的相对变动分为三种情况：本币供给增加（减少）、本国债券供给减少（增加）；本币供给增加（减少）、外国债券供给减少（增加）；本国债券供给增加（减少）、外国债券供给减少（增加）。第36页,共73页，星期六，2024年，5月（1）本币供给增加，本国债券供给减少：这