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杠杆分析与资本结构概述

8.1杠杆分析n财务管理中，杠杆效应是指由于固定费用（包括生产中的固定成本和筹资中的固定费用）的存在，当业务量发生较小变化时，导致企业息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。杠杆效应是影响企业风险的重要因素之一。

8.1.1经营风险与财务风险n1）经营风险n在理论上，经营风险是指企业没有使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性。无负债企业的经营风险通常采用息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆系数）来衡量。

1）经营风险n①需求与销售的波动。市场对产品需求越稳定，其经营风险越小；产品的销售价格和销售量越稳定，经营风险越小。n②投入成本的波动。公司投入要素（劳动力和产品成本等）的价格越不稳定，经营风险越大。n③根据投入成本价格调整产品售价的能力。如果企业在投入成本发生波动时能够比其他企业更好地提高其产品价格，其经营风险越低。n④开发新产品的能力。产品过时得越快，企业的经营风险越大。n⑤固定成本程度。如果企业的固定经营成本比率很高，不能随时根据需求的变化调整经营成本，则其经营风险就会很高。

2）财务风险n财务风险是指企业采用负债融资后而给普通股股东带来的附加风险和不确定的额外收益。企业的财务风险通常采用净资产收益率（ROE）或每股收益(EPS)的变动（标准差、财务杠杆系数）来衡量。

8.1.2经营杠杆n经营杠杆指企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。因为，在同等产销量的条件下，固定成本比重越高的企业，单位产品所承担的固定成本就越高；而一旦扩大了（或减少了）产销量，企业息税前利润的增长幅度（或降低幅度）就会大于产销量的变化幅度，由此而形成经营杠杆效应。

8.1.2经营杠杆经营杠杆效应分析表成本固定成本息税前利2510045205850520408016055555102555102040115不变化因素变动率一致息税前利润变动率大于销售额变动率

8.1.2经营杠杆n经营杠杆（OperatingLeverage）反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。两者之间关系可用下式表示：

8.1.2经营杠杆n经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage,缩写为DOL），是揭示经营杠杆程度的指标，指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，其计算公式为：

8.1.2经营杠杆n【例8—1】ABC公司生产甲产品，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，现行销售量为8000件，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？n解：销量为8000件的经营杠杆系数计算如下：

8.1.2经营杠杆n作用：经营杠杆系数揭示了企业的经营风险程度，尽管经营风险不能规避，但利用经营杠杆系数预测计划年度的息税前利润，有利于企业预知经营风险的存在对财务成果的影响。n【例8-2】WWW公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的息税前利润，具体过程和结果如表8-1所示：

8.1.2经营杠杆项目经营前景基期EBITDOL销量变动率EBIT变动率未来年度EBIT(1)(2)(3)(4)=(2)×(3)+100%+40%(5)=(1)×[1+(4)]200万元好100万元2100万元2100万元2+50%+20%-10%中差140万元-20%80万元

8.1.3财务杠杆n财务杠杆（FinancialLeverage）主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。

8.1.3财务杠杆财务杠杆效应分析表单位：万元发行在外普通股：10万股息税前利利息支所得税税后利先股股息普通股每股收益出40%40%40%32222(3-2)/10=0.1(12-2)/10=1(30-2)/10=2.8(66-2)/10=6.42512306655115不变因素

8.1.3财务杠杆n公式表明，负债利息和优先股股息是相对固定的，属于固定资本成本。因此，当企业的息税前利润变化时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应变化，从而使每股收益指标发生更大的变化。

8.1.3财务杠杆n财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数（DegreeofLeverage,缩写为DFL）是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为：

8.1.3财务杠杆nAAA公司的资本来源为：债券100000元，年利率10%；优先股5000股，每股面值100元，按照优先股面值计算的年股利率6%；该公司的普通股为100000股，每股收益0.35元，所得税税率25%。当息税前利润为100