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证券研究报告

八张图看三中会议期间市场如何演绎

——三中看点系列一

分析师：李美岑

SAC：S0160521120002

分析师：王亦奕

SAC：S0160522030002

联系人：熊宇翔

报告日期：2024.6.24

核心观点

◆参考历届三中全会时间，当前市场已步入“会议时间”。根据4月30日的中共中央政治局会议，五年一次的中国共产党第二十届中

央委员会第三次全体会议将于7月在北京召开。具体时间需要关注本月政治局会议。历史上看，政治局会议与实际会议时间相隔较

近。例如十九届三中全会的会议时间是在2018年2月24日中共中央政治局会议中决定的，计划于同年2月26日至28日正式召开；十

八届三中全会的会议时间是在2013年10月29日中共中央政治局会议中决定的，会议结束后对外宣布11月9日至12日正式召开。

◆历次三中全会前后，市场均呈现震荡格局，投资者对于政策预期的不确定性是影响因素之一。统计改革开放以来六次会议期间表现，

上证指数在会议前一个月期间收跌的概率在67%，在会议前一个月收跌的概率83%。会议后两个月，随着政策预期落地，市场出现

修复，收涨的概率在50%。但需要考虑到当年存在一定事件冲击因素，例如2018年十九届会议后的贸易战扰动、2008年十七届会

议后的次贷冲击。

◆会议前后大概率出现风格切换，成长风格在会后占优。风格方面，会议前后出现“价值—成长”的概率较高。2000年以来的四次

会议中，有三次均出现了会后成长反弹行情。会议前期，政策预期扰动下，价值风格相对占优；会议结束后，政策落地下，风险偏

好回升，成长占优。

◆板块方面，大金融、周期等在开会前表现好于TMT，但在会议结束后两个月视角下，TMT的赔率和胜率显著占优。会议前一个半月，

周期、金融等顺周期板块相对表现靠前；电新、TMT表现垫底。TMT在过去三次会议前均跑输全A。会议后一个月，前期表现垫底

的军工、TMT出现反弹；而顺周期板块普遍跑输全A。整体来看，会议结束后两个月内，弹性较高的中小成长，包括TMT、电新、

军工等板块的赔率和胜率均较高。

◆哪些方向值得关注？关注量子、合成生物、低空经济等。5月26日我们在《成长股启动需要什么条件》已提示“当前TMT指数与红

利指数差额扩大到阶段性新高，当前处于TMT指数赔率占优区间，成长方向的性价比有所凸显。参考此前国资委、央企加大11个应

用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向，或在后续三中后具备政策加码的催化。

◆风险提示：国企改革进展不及预期、宏观经济下行超预期、历史经验失效风险、市场波动超预期、金融监管政策超预期收紧等。

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参考历届三中全会时间，当前市场已步入“会议时间”

•根据4月30日的中共中央政治局会议，五年一次的中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将于7月在北京召开。

•具体时间需要关注本月政治局会议。历史上看，政治局会议与实际会议时间相隔较近。例如十九届三中全会的会议时间是在

2018年2月24日中共中央政治局会议中决定的，计划于同年2月26日至28日正式召开；十八届三中全会的会议时间是在2013

年10月29日中共中央政治局会议中决定的，会议结束后对外宣布11月9日至12日正式召开。

图表1：往届三中全会时间及主题

届数时间主题内容要点