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名师辅导2012年考研专业课暑期规划之管理学

一、上市公司筹资方式以及中国现状

就上市公司而言，融资方式可以分为内部融资和外外部融资。内部融资是指将企业的留存收益作为内部留用资金；外部融资是吸纳外部投资者如金融机构及个人的资金。按融资是否需要媒介，分为直接融资和间接融资。直接融资是不经金融机构的融资，包括股权性融资，债券性融资；间接融资主要指各种银行信贷，是通过金融机构媒介的融资。

在西方资本结构理论中的融资顺序是：首先使用内部融资，其次是债权性融资，最后才是发行股票。但是目前中国上市公司的现状是资产负债率一直远低于世界水平，资产负债率既反映企业长期偿债能力，也体现企业利用财务杠杆的能力。而我国上市公司一旦需要资金，首选的方式便是发行股票筹措权益资金，存在着明显的股权融资偏好，我国上市公司一直以来相对忽视了债务融资。

二、中国上市公司偏好股权融资原因分析

（一）外部市场原因

1、政策因素影响

最初我国建立证券市场旨在解决国有企业的融资难的问题，试图降低国有企业资产负债率，以改变大部分国有企业亏损的情况。随着政策的改变以及企业再融资门槛的降低，新一轮股权融资的热潮扑面而来，此后进一步演变成上市公司争相到股票市场圈钱。

2.我国债券市场不发达

从现实情况来看，我国资本市场的发展并不均衡，一是，股票市场和国债市场发展迅猛，而债券市场发展迟缓和滞后，尤其是企业债券市场更是极度不发达。二是，我国商业银行机制并不完善，金融机构不愿贷给企业长期贷款，因为长期贷款的风险较大。这两个因素使得债权融资的道路走不通，上市公司只好选择股权融资，这也在很大程度上影响其发展融资能力和优化资本结构。

（二）融资方式自身原因

在西方证券市场规律下，如果上市公司不发放股利或者净资产收益率低于实际市场利率，股价就会下跌。但由于我国投资以国家为主，普通民对公司是否发放股利或发多发少并不十分在意，因为他们众购买股票以投机为目的，因此净资产收益率对股民的影响程度也不大。许多公司正是发现这一趋势，选择不发或少发股利，把大部分税后利润作为留存收益，因此与债务融资相比，这使得股权融资的资本成本大大降低，上市公司偏好股权筹资。

（三）上市公司内部因素影响

1、公司净现金流量缺乏

在我国，大部分公司有利润无现金已是常见现象，公司现金流短缺会增加经营风险。因此经营者自然偏好能够减少现金流出的融资方式，而债务融资会导致现金流出，因其需要定期支付利息到期还本，但股权融资不同，采用何种股利政策由公司董事会决定，他们往往会选择少付股利或发放股票股利来减少现金的流出。

2.内部人控制现象严重

公司治理机制不完善导致出现“内部人控制”现象，在两权分离现代公司中，企业所有者与经营者之间存在严重的信息不对称，致使所有者不能有效地对经营者的行为进行监督和控制，经营者就可能会伺机谋取个人利益，而损害股东和债权人的利益。我国上市公司股权高度集中，大中股东缺乏对公司的监控，经营者可以按对自己有利的方式选择融资渠道。

三、启示和建议

（一）公司内部层面提高核心竞争力，内部融资与外部融资有效结合

企业应加强内部积累，将内部资和外部融资的有效结合起来。这就对上市公司在内部管理，增收减支方面提出较高要求，上市公司应将重点置于提高资金使用效率上，进而提升公司的业绩水平和盈利能力，公司的内部融资能力也会得到相应提高。

（二）公司外部层面积极发展债券市场

与发达国家相比我国资本市场是并不完善，只有股市没有债市。债券市场发达了上市公司才有可能采用多元化的融资方式，因此我国应大力发展债券市场，鼓励公司发行债券。对发行债券的资格、条件等适当降低标准，积极推进利率市场化发展。

四、结语

综上所述，在我国特殊的经济体制和市场环境及公司自身因素的影响，上市公司存在着较为强烈的股权融资偏好，上市公司未来的发展方向应该是进行多元化的融资，特别是将债权融资与股权融资有效结合，通过多方努力以求得一个最优化的融资结构，达到企业价值最大化的企业目标，使上市公司