潮宏基(002345)乘国潮风起，加盟扩店加速成长.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/4.81/5.68亿元，对应

2024-2026年PE分别为11/9/8倍，可比公司2024-2026年市值加权PEG均值为0.9

倍。公司加速加盟展店，渠道扩张驱动增长，产品设计能力突出，一口价黄金高增，提

升单店提货额，业绩增长确定性高。给予公司2024年可比公司0.9xPEG，对应目标市

值69亿元，向上空间57%，维持“买入”评级。

关键假设点

珠宝业务自营：考虑到公司以加盟渠道为重，部分自营门店转加盟，假设2024-2026

年珠宝业务自营门店数量每年净减少10家；持续通过数字化工具赋能门店、提升坪效，

假设2024-2026年珠宝业务自营门店单店收入增速均为5%；积极扩大线上布局，假

设2024-2026年珠宝业务线上自营增速均为10%。

珠宝业务加盟：考虑到公司渠道端的拓展以加盟店为主，假设2024-2026年珠宝

业务加盟门店数量每年净增加250家；持续通过数字化工具赋能门店、提升坪效，同

时优化产品矩阵，并通过私域流量运营巩固核心客群，假设2024-2026年珠宝业务加

盟门店单店收入增速均为5%。

珠宝业务毛利率：考虑到购金热潮下，足金和一口价黄金产品收入占比提升、高毛

利的镶嵌类产品收入占比下滑，以及加盟渠道的收入占比提升，毛利率或有所下滑，假

设2024-2026年珠宝业务自营渠道毛利率分别为28.2%/27.7%/27.2%，加盟渠道毛

利率分别为18.6%/18.1%/17.6%。

有别于大众的认识

市场对公司的差异化竞争优势认知不足。市场认为潮宏基品牌认知度与周大福、老

凤祥等一线品牌仍有一定差距，缺乏竞争优势。我们认为潮宏基拥有年轻、时尚、国潮

品牌形象，在东方文化传承品牌定位、国潮产品推新能力、年轻粉丝基础方面具备优势，

与其他品牌形成差异化竞争，能够持续积累品牌力。

市场对公司增长的驱动力认知不足。市场认为公司近两年高增速仅为购金热潮下的

短期现象，缺乏长期增长驱动力。我们认为潮宏基具备长期持续性增长的驱动力：1）

公司渠道拓展空间较大，加盟展店是业绩重要驱动力，领先的数字化系统有力支持加盟

拓店战略；2）年轻时尚消费群体是重要的品牌资产，公司2023年会员人数超过1900

万，2018-2023年会员人数CAGR达39.5%，复购占比高达50%，庞大的核心会员基

础支撑公司的长期增长；3）设计能力突出，在战略规划、人才储备、资金投入上持续

巩固设计能力，把握国潮趋势，一口价黄金产品和串珠类爆款驱动增长。

股价表现的催化剂

黄金价格持续上行、加盟店拓店超预期。

核心假设风险