万科企业价值评估报告.docVIP

PAGE10北京交通大学经济管理学院会计系

PAGE9Coursegroupdirector:MaZhong

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课程名称:《财务管理》

课程专题研究报告（3）：公司价值评估

报告摘要

本报告以四川长虹电器股份有限公司（股票代码：600839，以下简称四川长虹）为研究对象，在分析四川长虹历史财务报告的基础上，结合行业，公司的发展趋势，采用一定的价值评估方法，对四川长虹的股权价值进行预测、评估、发现公司的真实价值，分析公司的增值潜力，并提出投资建议，为公司的外部投资者及利益相关者提供参考；对内部管理人员来说，提供如何进一步增加公司价值的建议。同时，对影响四川长虹公司价值的各种因素进行分析，找出其价值驱动的根源。

本报告主要采用公司实体自由现金流贴现法和相对价值模型的市净率法，对四川长虹完成价值评估。公司实体现金流贴现法，以预测的报表为基础，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权平均资本成本为贴现率对实体自由现金流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债券价值，得到公司的股票价值；市净率法，通过预测报表计算预期的每股净资产，结合行业内可比公司的平均市净率得到预期的股价。

本研究使用的价值评估模型是以目前国内基金管理公司使用的股价预测模型为基础，并加以修改和完善，形成的一个较为合理、科学、完善的价值评估模型。该模型以四川长虹06-08年财务报表为基础，利用CSMAR数据库，对四川长虹未来6年的经营活动、营业流动资产、资本支出、折旧摊销、债务等进行预测，利用会计报表的勾稽关系，自动生成预测期的三张会计报表，并在此基础上评估出公司价值。

本报告研究结果是本研究报告选取四川长虹为样本公司，在对该公司的财务分析的基础上，运用上述两种方法对其公司价值进行评估。自由现金流贴现法的评估结果为6.40元，低于市净率法评估的结果8.55元。分析两种评估方法结果不一致及与市值不符的原因，市净率法评估结果较高，分析其原因其原因综合起来有以下两个：

（1）股票的价格受供求关系的影响，而供求关系取决于投资者的需求和偏好。因而股价很大程度上受到投资者需求的影响。不同投资者对股票的需求和偏好有很大差别，因此市场受到投资者需求偏好的影响很可能导致股票被低估或者高估。

（2）四川长虹的潜在价值没有被市场完全认识。由于受Apex公司应收账款和长虹存货管理不善，以及长虹全力投入的等离子电视受到市场质疑等因素的影响，长虹的股价一直偏低。然而，从相关数据看，在维持目前四川长虹稳定的利润增长前提下，白色家电及新的产业(如IT、3C和手机等)增长，这些都将可以保证未来四川长虹实现25%~30%的年利润增长速度。

综上所述，接近于每股净资产的股价并没有反映出目前四川长虹的公司价值，更没有反映出它的隐含公司价值。从价值投资的角度分析，该公司仍处于投资的安全边际中。如果以目前四川长虹的公司价值和隐含公司价值看，四川长虹必然会朝着资产折价向合理估值的理性回归方向发生重大转折和变化。长虹公司的价值的确是被低估了。

本研究报告对影响四川长虹的股票价值的各种因素进行了敏感性测试，发现主营业务成本率的变动对股票价值的影响最大，管理者对主营业务成本进行有效的控制，确定合理的主营业务成本率是提高公司价值的有效途径，其次，结合产品市场需求，适时调整各产品增长率及各产品权重，使公司保持一个合理的增长速度，可以更有效地提高公司价值。

本报告分为六个部分：第一部分列示本报告研究的公司发展和市场概况。第二部分和第三部分是报告主体部分，按照两种评估方法完成价值评估。第四第五部分就影响价值增长的驱动因子和公司价值管理的经营相关性进行了相应的分析，最后第六部分根据评估结果得出本文的研究结论。

目录

TOC\o1-2\h\z\u1.公司发展与价值发现 1

1.1公司所处行业概况 1

1.2公司重大财务事件 1

1.3公司产品市场发展 3

1.4公司价值判断与发现 4

2.基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估 4

2.1营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析 7

本研究报告通过对四川长虹的发展状况研究，认为四川长虹适合两阶段公司自由现金流贴现模型：第一阶段（2009-2011年）为高速增长阶段。其中，预计公司2009，2010年增长率会较平稳，2010-2013年会以较快的速度增长，