可编辑培训课件-极端行情前后因子表现梳理及决策路径分析报告.pptx

证券研究报告2024年03月20日极端行情前后因子表现梳理及决策路径

核心提要u复盘过往几次较为显著的顶部（2010年11月-2022年7月）与底部（2008年11月-2024年2月）的时点：我们发现风格因子在特殊时点前后存在一定规律。在底部前后，大小盘和价值成长在触底前后有较为明显的规律。对于顶部，价值成长的切换在顶部前后有明显规律，但是市值的大小没有规律。u对于本次大跌而言：前期市场暴露了较多微盘风险，市场波动率上升导致做空波动的一些量化资金回撤较多，小盘整体面临较大流动性危机。u对常见风格因子在底部和顶部的表现进行梳理：整体看下来，盈利质量、成长因子在顶部前占优，估值、低换手、高分红等因子在顶部后相对占优。对于底部而言，分红、估值、低换手、低波动等因子表现较稳，底部之后beta和成长因子明显占优。对于市值、动量等因子而言，在触底前后并无明显规律，但是动量因子的收益结构可以通过其本身的离散度来做一些判定。u常见的基本面因子（景气、盈利质量）因子：我们复盘其在特殊时点前后的表现。大部分常见因子在特殊时点都会阶段性失效。分析师因子、现金流会在触顶前相对失效，成长性、利润率等指标会在触顶后失效。对于底部而言，分析师因子、现金流会在触底后失效。u顶部配置方案：我们可以通顶部占优风格的拥挤度来判断当前市场是否已经足够拥挤，并且在明显拐点之后通过估值、反转、分红等因子构造防御性组合。u底部配置方案：我们可以通顶成长和价值的切换来判断当前市场是否即将触底反弹，并且在明显拐点之后通过一些列强beta组合（股价反转、成交量、换手率反转、情绪反转因子）来构造底部反弹组合。最新的底部防御组合不仅在选股上把握住alpha，对于领涨行业的构造也有一定指示作用。u风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。2

01.02.03.04.1、复盘历次市场特殊时点前后特征2、极端行情特征及主要风格因子表现梳理3、极端行情下常见alpha因子的稳健性讨论4、极端行情下因子配置方案3

市场触底顶部复盘p自2008年以来大盘6个比较明显的市场触底及顶部盘点?自2008年以来，大盘共出现过6个比较明显的市场触底盘点，分别是2008年11月、2014年6月、2016年2月、2019年1月、2022年4月和2024年2月。共出现过5个比较明显的市场触顶盘点，分别是2010年11月、2015年6月、2017年11月、2021年12月和2022年7月。?本次大盘触底主要是由于2023年末融券业务监管以及DMA新规出台，DMA限制引发小微盘股风险释放。自2008年以来大盘6个比较明显的市场触底盘点。图：六次市场触底盘点8,000?????央行连续多次降息??2015年12月中央经济工作会议?“去杠杆”逐步转为“稳杠杆”?俄乌冲突爆发2023年10月融券限制2023年11月DMA新规2024年1月加强融券业务监管????2014年4月沪港通试点批2014Q2市场流动性转松2014Q3房地产政策放松2014Q4央行降息???证券交易印花税单边征收汇金增持四大行2016年2月实施房地产契税新政货币与信用政策明显转向宽松2018年10月金融委会议?上海疫情高点???7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000“四万亿“经济刺激计划推出美国推出量化宽松政策?蓝筹板块见阶段性底部2018年11月民企座谈会主席参加2024.02.182019.01.012022.04.272016.02.012015年市场估值过2013年钱荒导致的快速下跌高引发估值收紧DMA限制引发的小微盘股风险释放去杠杆和中美关系俄乌冲突爆发后的边际变化后的底部底部2008.11.04金融危机后的底部2014.06.012008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02沪深300万得全A4资料：Wind，中央政府门户网站，国海证券研究所等

市场触底前后风格指数表现——触底前后大小盘风格指数p近年来下跌最多的大市值风格后续超额收益最高?市场触底之前沪深300指数表现依次优于中证500指数、中证1000指数，而在2023年以前中证1000指数曾在市场触底三个月后领涨。表