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一体程度:公司大量投资参股长协煤比例高、煤源稳定有保障的煤电一体资产,其投资收益部分将受益于煤电一体化的稳定盈利,例如:皖能电力等;4)其他:立足原有业务增加煤电一体,虽目前业绩影响较小,未来有望提升,例如:盘江股份、电投能源等。
煤电一体化公司经营对比分析:1)度电盈利能力对比:相同电价下,煤电一体公司的度电盈利水平明显高于传统纯火电公司;煤价变动时,煤电一体公司的度电盈利水平相较而言更为稳定。2)一体化程度对比:从一体化契合程度来看,若公司的煤矿资产和电厂资产为
配套建设,则电厂更倾向于直接使用自有煤炭;若公司煤矿资产和电厂资产地理距离较远,则电厂更倾向于就近购买煤炭从而节省运费,而自有煤矿则同样选择就近销售,因此实际一体化程度各有差异。从远期规划与发展来看,大多数煤电一体公司具有较可观的电力装机和煤炭产能增量,其中增量较为亮眼的是新集能源、陕西能源、苏能股份、淮河能源。
煤电一体化公司财务对比分析:1)盈利能力对比:无惧煤价波动,盈利稳定性更高。煤电联营公司盈利稳定性优于纯火电公司,高比例一体化公司ROE与ROIC稳定性更高。2)负债率与财务空间对比:净负债率偏低,可扩张财务空间较大。成本控制能力出众,多数煤电
一体公司的净负债率显著低于火电行业整体净负债率。且在稳定盈利模式支撑下,煤电一体公司资产扩表可期。3)现金流与盈利对比:经营现金流与盈利水平更为稳定,煤电一体公司分红有保障。煤电一
体公司经营现金流与盈利水平更为稳定。由于煤电一体公司主营业务
大多仍在持续投入,股权现金流和企业现金流相对优势尚不明显,但资本开支高峰过后未来高分红可期。4)估值对比:煤电一体相对纯火电尚无溢价,对比水电核电仍处低位。我们认为当前市场尚未充分
认知和体现出煤电一体化稳健经营的价值,对比纯火电、水电、核电而言,煤电一体化估值仍然相对低位,有较大提升空间。
投资建议:1)业绩角度:寻找确定性。当前煤炭煤电供给仍然偏紧的背景下,优先选择煤矿与煤电项目投建确定性高的公司,即公司的
煤矿煤电项目已取得核准或已经开工。建议关注:新集能源、陕西能源、淮河能源、苏能股份。2)估值角度:发掘低估值。我们认为市
场并未充分认知煤电一体商业模式的稳定性与长久期,建议优先相对低估值公司。建议关注:新集能源、国电电力、皖能电力、内蒙华电。3)公司经营角度:分析区域供需格局,锁定行业龙头。在当前
全国范围内煤炭电力供应仍略偏紧的背景下,应锁定供需格局较好地区的煤炭电力龙头。建议关注电力供需偏紧的华东区域。安徽:新集能源、国电电力、淮河能源、皖能电力;江苏:国电电力、苏能股份;外送华东:陕西能源。
风险因素:用电量增速不及预期,电力市场化改革推进不及预期,煤炭供需形势超预期宽松,相关公司煤炭电力项目建设进度不及预期。
目录一、煤电一体化面临的产业及政策背景 6
产业背景:煤炭与煤电均进入相对短缺周期,供给端持续偏紧 6
政策背景:国家大力推动“两个联营”,保障能源安全的同时兼顾低碳转型 8
煤炭企业发展煤电一体化:投建电厂延长产业链,变相售卖“现货煤” 10
电力企业发展煤电一体化:提升长协煤占比,增厚度电利润 11
煤电一体的优势:产业链延伸促成长,一体化运营稳业绩 11
二、煤电一体化类型和模式对比 12
煤电一体化模式复盘:合并重组、收购参股、投资新建 12
上市公司一体化模式分类及对比 15
三、煤电一体化公司对比分析 22
经营层面对比分析 22
财务角度对比分析 24
投资建议 28
风险因素 29
表目录表1:我国煤电联营相关政策总结 9
表2:2022-2023年部分省份年度交易协定情况 10
表3:主要发电集团收购或参股煤炭公司案例 13
表4:主要煤炭集团收购或参股电力公司案例 14
表5:新集能源煤矿储量、产能和服务年限等情况 16
表6:新集能源电厂耗煤情况预估 16
表7:中国神华煤矿产能和2023年产量情况 16
表8:中国神华电力板块业务情况 17
表9:陕西能源煤矿及电厂情况 17
表10:内蒙华电电厂情况 18
表11:苏能股份煤矿及电厂情况 19
表12:淮河能源控股煤矿及电厂情况 20
表13:皖能电力参控股火电装机情况(截止至2024年4月) 21
表14:重点公司主要业务类型和一体化方式 23
表15:重点公司煤电一体化远期展望 24
表16:煤电一体主要公司估值表 29
图目录图1:2022年至今晋陕蒙三省煤矿产能利用率情况 6
图2:2022年至今样本动力煤矿井产能利用率() 6
图3:2021年至今分月原煤产量情况(万吨) 6
图4:2021年至今分月原煤产量同比增速情况
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