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2023年5月10日

证券研究报告|行业专题

中特估系列专题（医药流通行业）：乘

国企改革东风，中特估主线价值凸显

证券分析师

姓名：陈铁林

资格编号：S0120521080001

邮箱：chentl＠

姓名：刘闯

资格编号：S0120522100005

邮箱：liuchuang＠

姓名：张俊

资格编号：S0120522080001

邮箱：zhangjun6＠

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医药流通行业专题：乘国企改革东风，中特估主线价值凸显

核心看点：

乘国企改革东风，中特估价值凸显：1）国企改革三年行动圆满收官（2020-2022）：2021年全国国有企业营业收入、利润总额较

2020年分别增长18.7%、26.3%，2022年国务院国资委监管的中央企业年化全员劳动生产率较三年行动之初增长32.5%；2）新一

轮国企改革东风将至，注重盈利能力改善：2023年1月5日，国资委提出，2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提

升”，相较于2022年目标的变化为用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产

出效率和经营活动现金流；3）医药国企估值相较民企仍处低位：截至23年3月3日，民营企业估值26.3倍，国有企业估值22.9倍，

国企估值仍有较大上升空间。

流通行业集中度持续提升，特色业务助力盈利能力提升。1）2017年开始实行两票制后，医药流通行业集中度持续提升。医药批发

百强企业市场份额持续提升，从2017年的70.7%持续提升至2019年的73.3%；2）国药集团为全国医药流通龙头企业。从格局来看，

2020年中国医药集团占据批发市场份额为24.15%，为行业龙头，其次为上海医药，占据8.45%的份额；华润医药（7.59%）、九州

通（5.57%）、中国医药-重庆医药联合体（4.24%）；3）特色业务助力盈利能力改善：各家流通企业布局特色业务，如中药、批

零一体化、器械、麻药等，助力盈利水平提高。

相关标的：建议关注重药控股、柳药集团、九州通。

风险提示：区域竞争加剧风险、带量采购可能影响行业增速、疫后复苏不及预期

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